休闲服务：政策扶持助力旅游全面恢复，“夜经济”或成新阶段重要抓手

（以下内容从信达证券《休闲服务：政策扶持助力旅游全面恢复，“夜经济”或成新阶段重要抓手》研报附件原文摘录）
双周专题：旅游市场重回正轨，下一阶段增长需靠内生驱动。]旅游市场在三季度末恢复至19年同期水平，在此期间更多靠国家政策推动，包括国有重点景区门票价格下调或免费、发放消费券等刺激政策，但是政策效应边际递减，在假期旅游完全恢复后，后一阶段的增长更多要靠内生驱动。“夜经济”作为服务消费的重要形式，对促进消费、拉动内需愈发重要。近年来，“夜经济”政策保障从密集出台到精准投放，夜间旅游供给持续扩容，夜间消费需求也在今年全面恢复。
小酒馆乘风而起，海伦司开启投资加盟新时代。小酒馆代表的夜间经济是消费社会走向成熟阶段的一大特征，而海伦司作为门店遍布全国的上市公司，在高度分散的酒馆市场中拥有领先身位。2021年以来海伦司通过降本增效终于在23H1实现扭亏为盈，同时公司也在探索特许经营模式，开发小店模型，开拓下沉市场，从而捕捉夜经济机遇下的品类发展红利。海伦司最新财报显示，“嗨啤合伙人”门店的平均单店日均坪效，约为上半年海伦司新开酒馆的2.6倍，其首批门店业绩几乎全部超过预期，足以彰显海伦司模型优异的盈利能力及其在下沉市场的广阔前景。
双周观点：1）出行：此次国庆全国出游人次8.26亿，旅游收入7534亿元，和19年同期相比，分别增长4.1%和1.5%。今年前三季度的旅游市场更多靠国家政策推动，无论是重点景区门票价格下调或免费，还是发放消费券等刺激政策，而政策效应边际递减，目前国庆假期旅游市场已超过19年同期水平，后一阶段的增长需要靠内生驱动，而实际上优质旅游供给相对匮乏，无论是景区、目的地还是酒店，我们能看到在热门城市、头部景区、网红街区人流拥挤的情况下，越来越多的人“反向旅游”。在此情况下，君亭生逢其时，一是发展以pagoda为代表的高端精选服务酒店，二是发展以君澜为代表的度假类型酒店，拥有资源价值禀赋和优秀的目的地形象，有望在标准化大单品、千店一面的酒店竞争脱颖而出。
2）免税：在旅游目的地更多元化的背景下，海南客流仍然可观：9月29日-10月6日海南岛内三家机场旅客吞吐量115.8万人次，较19年均+22%，其中，海口、三亚机场客流较19年分别+24%、+17%，日均较21年分别+50%、+26%。人均贡献处于低位，海南免税销售不及客流表现：海关口径双节假期离岛免税销售额13.30亿元/+117%，日均1.66亿元、较21年-21%；购物人次17.0万/+143%，日均2.13万人次、较21年-17%，客单价约7824元。我们预计当前海南免税人均贡献额处于相对低位（人均贡献额较21年-42%），随着消费力逐步恢复、出境游热度趋于常态、供给端进一步优化，期待海南免税销售额回归正常增长通道。
3）黄金珠宝：珠宝板块二季度业绩总体延续了一季度的高景气，并在低基数下增长环比提速。分产品来看，黄金为主要增长贡献。Q2拓店总体提速，下半年开店预计进一步加快。
2021年以来外资持股社会服务板块总市值整体呈现下降趋势。2021年年初外资持股市值为241亿元、占比3.48%，至2022年10月，外资持股市值达110亿元、占比2.35%。2022年年末至今，整体外资持股比例波动下降。9月20日至10月10日社会服务板块外资持股市值从84.14亿下降至79.70亿，占比则从1.69%减少至1.67%。2021年以来外资持股商贸零售板块总市值整体呈现下降趋势。2021年年初外资持股市值为653亿元、占比3.48%，至2022年10月，外资持股市值为357亿元、占比2.35%。2022年年末至今，整体外资持股比例波动下降。9月20日至10月10日商贸零售板块外资持股市值从251.53亿下降至222.95亿，占比则从2.47%减少至2.23%。从外资重点公司持股变动情况看，近期外资对广州酒家、周大生有所增持，对中国中免、宋城演艺、锦江酒店、老凤祥有所减持。
投资建议：重点标的：（1）餐饮：重点关注海伦司，百胜中国，同庆楼，建议关注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。
风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；出行复苏不及预期；通胀上行风险。