2023中报点评：营收与归母净利润创同期新高，第二增长曲线取得737万元营收

（以下内容从中航证券《2023中报点评：营收与归母净利润创同期新高，第二增长曲线取得737万元营收》研报附件原文摘录）
中科星图(688568)
各类业务拓展均有成效，营收与归母净利润创同期新高。2023H1，公司营业收入（7.22亿元，+60.78%）、归母净利润（0.35亿元，+55.88%）以及扣非归母净利润（0.11亿元，+442.29%)均实现大幅增长，创同期新高，主要系在公司集团化发展的推动下，实现对各细分市场的渗透，业务规模扩大。毛利率（51.67%，+3.05pcts）和净利率（9.02%，+2.75pcts）亦创上市以来同期新高。
费用率稳中有降，研发投入持续增长。2023H1公司三费费率（19.66%，-5.00pcts）显著下降，规模效应逐步显现。研发投入总额（1.84亿元，+72.40%）和研发投入占营收的比例（25.42%，+1.71pcts）有所提升，研发人员突破千人，达到1175人(较去年同期增长38.07%)，占员工总数的59%。
现金流稳中有升，在手订单充足。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额（-2.37亿元，较2022H1增加0.14亿元）稳中有升。存货（4.98亿元，+145.63%）大幅增长，其中合同履约成本（4.41亿元，+202.21%）增长显著；应收账款账龄结构合理，6个月以内的应收账款达到5.27亿元，同时合同负债（2.99亿元，+106.53%）明显提升。
赛马机制成效显现，测运控与气象生态收入大幅增长。公司通过“赛马”机制，持续遴选产品创新能力强、经营业绩增长迅速、内控管理体系趋于完善的子公司作为集团“赛马”子公司进行重点发展，支持其走向资本市场，持续推动公司第一增长曲线。报告期内，“赛马”子公司星图测控已于2023年2月28日成功在新三板挂牌，并于6月13日成功进入新三板创新层；气象生态板块的“赛马”子公司星图维天信已于2023年6月27日完成股份制改造，开启步入资本市场的步伐。根据我们发布的2023年度策略报告《战地黄花分外香》，“十四五”期间，卫星遥感下游数字政府建设、实景三维、灾害监测等toG领域需求不断，遥感卫星发射节奏加快，卫星遥感产业下游市场需求有望维持在40%左右的增速。我们认为，中科星图作为国内卫星应用产业的上市公司代表，受益于国内卫星应用下游市场持续的高景气，叠加公司“赛马”机制的核心驱动力，其第一增长曲线有望持续保持平稳较快增长。
在线数字地球项目稳步推进，第二增长曲线进入早期收获阶段。公司依托GEOVIS Online在线数字地球产品体系，着力打造基于在线数字地球业务的第二增长曲线。报告期内，公司第二增长曲线进入早期收获阶段。其中，认证个人开发者11875户、认证企业开发者6219户，开发者基于数字地球在线能力已构建7579个活跃的生态应用，累计触达1187.9万个终端用户，通过面向开发者提供付费数字地球在线能力实现737.77万元收入。作为第二增长曲线的重要支撑，公司定增项目-——GEOVISOnline在线数字地球建设项目稳步推进，该项目于2022年开始建设，规划建设期为4年，截至报告期末，累计投入进度23.59%，预计2025年12月达到预定可使用状态。我们认为，伴随公司定增项目稳步推进,叠加数据要素与人工智能大模型的发展，公司数字地球产品有望通过线上触达C端，快速抬升应用市场天花板，第二增长曲线或将迎来陡峭化上行阶段。
投资建议：
我们认为，公司背靠中国科学院空天信息创新研究院，长期深耕卫星应用下游市场，在相关领域中具有较强的技术竞争力，具体观点如下：
1.行业规模层面，根据我们发布的2023年度策略报告《战地黄花分外香》“十四五”期间，卫星遥感产业下游的数字政府建设、实景三维、灾害监测等toG领域需求不断，市场需求有望维持在40%左右的增速。重点关注遥感卫星发射进度；
2.公司业务层面，公司赛马机制有望持续推动第一增长曲线平稳快速增长，公司第二增长曲线有望随着定增项目的稳步推进，迎来陡峭化上行阶段。重点关注公司收并购和子公司上市进展、定增项目建设情况；
3.公司经营层面，公司费用管控能力提升，规模效应显现，在手订单充裕。重点关注公司回款速度。
基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为22.76亿元、31.96亿元和44.79亿元，归母净利润分别为3.44亿元、4.56亿元和5.86亿元，EPS分别为0.94元、1.25元、1.60元，我们维持“买入”评级，当前股价分别对应2023-2025年48倍、36倍及28倍PE。