业绩超预期，经营效率加快提升_股票频道

（以下内容从国金证券《业绩超预期，经营效率加快提升》研报附件原文摘录）
古井贡酒(000596)
业绩简评
8 月 30 日，公司公告， 23H1 实现营收 113.10 亿元、同比+25.64%；归母净利 27.79 亿元，同比+44.85%。 23Q2 营收 47.26 亿元，同比+26.78%；归母净利 12.10 亿元，同比+47.52%，业绩超预期。
经营分析
结构优化延续，古 16 放量。
1）分产品看， 23H1 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他实现营业收入 87.61/11.11/11.08 亿元，同比+30.67%/23.26%/1.63%，年份原浆占比提升 2.7pct 至 80%，结构持续上行。 23H1 年份原浆销量3.60 万吨，量增 24.7%、价升 6.3%，预计古 16 受益于宴席回补而高增，且宴席份额在持续提升；古 8 以下春节返乡潮下需求稳固，古 20 因商务宴请受限增速放缓。古井怀旧版（瓷瓶）推出，加快全国招商布局。 2）分区域看， 23H1 华中/华北/华南实现营业收入97.83/8.21/6.96 亿元，同比+24.19%/34.89%/38.07%，华中收入占比-1.0pct，省内基本盘稳定，黄鹤楼酒业收入同比-2%，省外加快推进古 20+战略。 3） 23H1 合同负债 30.25 亿元，同比-11.74%，环比-17.20 亿元， Q2 销售收现同比+19.28%。
Q2 毛销差超预期改善，增效加速兑现。
H1 毛利率同比+1.4pct（年份原浆+0.75pct），系结构升级拉动；销售/管理费率同比-1.9/-1.0pct，带动净利率同比+3.2pct 至25.1%。拆分来看， H1 广告费率/劳务费率同比-1.2/-0.6pct，主要系规模效应显现+电视广告费大幅降低（同比-26%），职工薪酬率、综合促销费率相对稳定；修理费率同比-0.8pct 带动管理效率提升。
Q2 毛利率同比+0.8pct，销售/管理费率同比-2.6/-1.7pct，带动净利率同比+3.8pct 至 26.4%，预计古 8 以下控费，费投管控模式转变（重规划、降随量），信息化系统也在提升效率。
我们认为，安徽经济支撑白酒需求，古井作为龙头充分获益，全年有望跨越 200 亿、向更高目标迈进。古 20 短期因场景受限，阶段性采取买赠措施，批价降到 480-490 元，静待后续需求恢复；中长期坚定次高端、全国化战略不动摇。公司费率具备充足优化空间，今年多地平台公司整改完成， Q1 集团激励落地覆盖 740 余人（享受分红权），有望带动员工积极性、利润释放动力提升。
盈利预测、估值与评级
预计 23-25 年收入增速 25%/21%/18%，利润增速 40%/28%/25%，对应 EPS 为 8.34/10.70/13.38 元，估值为 33/26/21X，维持“买入”评级。
风险提示
全国化不及预期，区域市场竞争加剧，宏观经济下行风险。