23Q2利润率表现亮眼，体系持续迭代_股票频道

（以下内容从华安证券《23Q2利润率表现亮眼，体系持续迭代》研报附件原文摘录）
欧派家居(603833)
事件：公司发布2023年半年报。23H1营收98.43亿元，同比+1.55%，归母净利润11.33亿元，同比+11.22%；23Q2营收62.73亿元，同比+13.05%，归母净利润9.80亿元，同比+28.10%。
衣柜及配套品、卫浴木门23Q2营收高增，改革叠加大宗渠道拓展助力23Q2营收修复。23Q2营销体系架构改革正面效果逐步显现，新型大宗业务需求逐步释放。分品类，1）衣柜及配套品23H1营收54.30亿元，同比+4.05%，23Q2营收34.54亿元，同比+19.16%，主因终端市场平稳复苏，定制订单带动品类增长；2）厨柜、卫浴、木门23H1营收30.72、4.60、5.76亿元，同比分别为-5.97%、+12.61%、+6.71%。23Q2营收19.87、2.76、3.69亿元，同比+2.23%、+14.05%、+14.55%，卫浴、木门增速亮眼主因1）大宗业务渠道拓展带来卫浴品类需求增长；3）6月欧铂尼推出主打门墙的整家定制1+N套餐。分渠道，公司转换大宗业务拓展思维，新型大宗业务需求释放。23Q2经销、大宗业务、直营渠道营收50.04、8.99、1.96亿元，同比+9.16%、+29.16%、+36.47%。截至2023H1末，欧派厨柜/衣柜/卫浴门店分别2358、2370、700家，较2022年末分别-121、+160、-116家，欧铂丽/欧铂尼较2022年末分别+25、-31家。门店短期波动主因营销系统组织架构调整带来的终端门店优化。此外，23H1整装大家居加速推进，整装渠道营收稳步增长。
23Q2大宗、直营渠道毛利率显著改善，齐套交付模式及组织结构优化下仍有增效空间。23H1公司毛利率31.52%，同比+0.22pcts，23Q2毛利率34.27%，同比+0.26pcts，增长主因1）齐套交付模式降本增效；2）组织结构优化降低部门摩擦成本，利润考核权重大于收入；3）原材料价格回落。23Q2厨柜、衣柜及配套品、卫浴、木门毛利率30.82%、36.97%、32.49%、28.44%，同比-0.74pcts、+1.04pcts、+2.27pcts、+0.26pcts。23Q2直营/经销/大宗渠道毛利率60.57%、33.52%、33.30%，同比+3.38pcts、-0.26pcts、+4.11pcts。23Q2销售、管理、财务费用率8.50%、5.16%、-1.70%，同比+0.59pcts、-0.83pcts、-0.12pcts。销售费用率增长主因公司逆势投入加大品牌建设力度。截至23H1末预收账款2.98亿元，同比-16.28%，较2022年末-18.13%。合同负债17.79亿元，较2022年末+127.46%，判断主因客户订单转化增加。
投资建议：架构持续迭代，家居龙头α彰显。公司组织架构改革正面效果逐步显现，整装势能在持续释放，欧派及铂尼斯整装大家居加速推进，公司逆势加大品牌建设力度，在前置流量入口从布局到放量。公司各事业部中层以上骨干深入新划分各区域营销事业部，品类融合及经营效率提升值得重点期待。我们预计23-25年净利润分别31.03、35.22、39.81亿元，对应PE分别为19X、17X、15X，维持“买入”评级。
风险提示。地产政策不及预期、原材料成本大幅波动、行业竞争加剧。