央行二季度货币政策展望：总量适度 节奏平稳

（以下内容从上海证券《央行二季度货币政策展望：总量适度 节奏平稳》研报附件原文摘录）
主要观点
2023年5月15日，央行发布《2023年第一季度货币政策执行报告》，明确了对国内外经济形势判断以及下一阶段央行货币政策思路：当前中国经济没有出现通缩。报告认为当前国内经济环境相对乐观，在社会全面恢复常态化运行后，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，国内经济增长好于预期；但也指出国内经济内生动力还不强，疫情“伤痕效应”尚未完全消退，居民收入预期不稳，青年就业压力较大，消费复苏动能的可持续性面临挑战，政府投资撬动社会投资仍存制约，上述因素影响了需求修复，对经济潜在增速带来压力。但我国经济并没有出现通缩，近期物价涨幅阶段性回落，主要与供给偏强，需求复苏缓慢，国际大宗等基数效应明显所致，随着基数降低，政策效应显现，经济内生动力增强，供需缺口趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升。
海外全球经济增长放缓，通胀回落速度不及预期，主要央行货币政策紧缩效应显现。一方面，虽然海外主要央行加息步伐已经接近尾声，但部分通胀数据表现出较强粘性，工资增速难以快速回落，服务通胀韧性较强，高通胀仍较为顽固，全球主要经济体增长放缓，根据国际货币基金组织IMF最新预测，2023年美国、欧元区GDP增速分别为1.6%、0.8%，较2022年低0.5个、2.7个百分点，全球经济增长放缓可能使我国外需持续承压。另一方面，主要央行货币政策紧缩效应显现，硅谷银行倒闭，瑞士信贷被收购，加剧了美欧银行业压力，叠加美国债务上限问题等导致全球金融稳定风险上升，避险情绪升温，全球金融市场震荡加大。
央行稳健的货币政策更加精准有力，对利率水平采取“缩减原则”。从过去二十多年的数据看，我国实际利率总体保持在略低于潜在经济增速这一“黄金法则”（GoldenRule）水平上，与潜在经济增长水平基本匹配，既有利于实现宏观均衡，也保持物价基本稳定。面对全球经济超预期冲击，央行对利率水平的把握采取“缩减原则”（AttenuationPrinciple），即决策时相对审慎，留出一定回旋余地，也就意味着我国政策利率调整时，在考虑当前经济金融形势基础上，也会向历史周期和全球各区域平均值收敛，降低政策利率的波动。例如：2020年疫情暴发后，全球主要央行大幅降息至零利率水平，而我国央行公开市场操作利率下降20BP后保持稳定，市场利率也一直保持在适当水平；2022年，全球主要央行持续大幅加息，我国央行以我为主，适当引导公开市场操作利率下行20BP，带动市场利率稳中有降。未来我国央行更是以稳为主，通过畅通“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”传导机制，以促进经济质的有效提升和量的合理增长。从资金价格来看，新发放贷款加权平均利率环比有所回升，但仍处历史低位；从供给数量来看，在信贷、政府证券融资和表外融资推动下一季度社会融资规模增量累计为14.5万亿元，比上年同期多2.5万亿元，其中，一季度对实体经济发放的人民币贷款增加10.7万亿元，同比多增2.4万亿；从货币供给结构上来看，运用多种结构性货币政策工具提供短中长期流动性供给，保持银行体系流动性合理充裕。
投资建议
二季度货币政策趋势与展望：总量适度、节奏平稳。央行在报告中明

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