食品饮料行业研究：策略会反馈总结：复苏在途，势能向上_股票频道

（以下内容从国金证券《食品饮料行业研究：策略会反馈总结：复苏在途，势能向上》研报附件原文摘录）
周专题：策略会反馈总结
本次中期策略会，我们邀请了迎驾贡酒、金种子、金徽酒、酒鬼酒、水井坊、怡亚通、新乳业、妙可蓝多、龙大美食、嘉必优、颐海国际、日辰股份、安琪酵母、洽洽食品、劲仔食品、三只松鼠、甘源食品、东鹏饮料、均瑶健康、好想你、桃李面包、国联水产、海欣食品、惠发食品、皇氏集团等 20 余家公司出席，并邀请餐饮链专家、乳制品专家举行主题演讲。结合参会公司反馈，分板块总结观点如下：
1）白酒：淡季渠道梳理做市场，高性价比着重关注。淡季渠道梳理做市场，高性价比着重关注。从近期渠道及上市公司的交流来看，淡季做市场、梳理渠道等措施在逐步落地，例如酒鬼酒库存环比下降至 3 个月左右，舍得库存环比下降至 2 个月左右，水井坊库存约 1-2 个月，渠道梳理卓有成效，我们认为对下半年的中秋&国庆旺季可期，今年双节紧挨对于出游、返乡等聚饮消费或有促进作用。对高端酒而言，茅台批价淡季上下小幅波动，国窖 4-5 月春雷行动加大回款政策刺激回款以保持份额的稳定，整体高端库存在 1-1.5 个月。我们认为板块基本面在持续恢复中，市场对板块处于宏观等外部环境的考量预期处于低位，估值已经具备较高的安全垫&充足性价比，低迷的情绪甚至弱于基本面实际的复苏演绎。优选性价比标的，关注顺周期品种的弹性。
2）休闲食品： 4 月呈现较好的增长态势，环比/同比均有改善。一方面系新产品/新渠道放量，另一方面系补库周期开启。各家今年积极拥抱零食专营渠道， Q1 月销环比去年显著爬升。往后看制约因素存在分化，视公司情况关注大包装产品进展、新品表现、重点渠道进展、成本下行空间等，随着新产品、新渠道红利逐步释放，小零食仍具备业绩超预期机会，建议结合估值性价比选股。
3）调味品：餐饮复苏仍向上，后续迎来成本共振。复调企业反馈 Q1 餐饮弱复苏，但五一节景气度回升，叠加 Q2 具备低基数红利，预计增速环比改善。酵母延续 Q1 增长态势，下游烘焙复苏较好，但 YE 仍承压，反映出消费力受损。后续仍需密切跟踪下游餐饮、烘焙修复情况。纵观行业，下半年节庆居多背景下餐饮宴席仍有望向好，乡厨依旧是餐饮复苏的强劲支撑，需求回暖叠加成本共振，龙头有望率先受益。
5）乳制品：关注季度间的环比改善，净利率提升的逻辑兑现。结合跟踪，龙头 4 月回暖，结构有所优化，行业景气度伴随消费力复苏料将持续向上。部分细分品类可选属性更强，有望走出更好的复苏弹性；部分区域乳企开疆拓土、多点开花，优秀的战略与管理能力在不断验证；此外水牛奶将突破产能限制，胚胎技术计划于年内引入国内，值得关注。供过于求背景下，奶价全年判断为小幅下跌的趋势，需求复苏带动结构改善，共同拉升净利率，在费用率企稳的大背景之下，板块内公司均有望实现净利率不同程度的改善。
6）啤酒：近期啤酒调整较多， 4 月销量不及预期，系下半月天气反复+发货节奏影响。 5 月有补库，且五一旅游、烧烤带动。我们坚信啤酒高端化和提效的产业趋势不变，关注结构、成本和利润比简单看销量更重要。
7）速冻食品：餐饮复苏是主线，亦需关注公司内功。板块内企业在渠道、产品均具备充分的成长潜力，通过打开品类第二曲线+布局 BC 渠道谋求均衡发展等方式，挖掘更长远、稳健的业绩增长源泉。当下餐饮复苏仍是贯穿全年的主旋律，在成本总体稳健的基础之上，行业基本面亦向上，但各家公司自身的质地将带来经验业绩的分化表现。
风险提示
宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。