食饮行业周报（2023年5月第2期）：白酒需求环比修复，大众品数据持续复苏_股票频道

（以下内容从浙商证券《食饮行业周报（2023年5月第2期）：白酒需求环比修复，大众品数据持续复苏》研报附件原文摘录）
投资要点
报告导读
食饮观点：白酒板块处于强性价比区间，大众品关注数据恢复情况
白酒板块：当前板块处于强性价比区间，再迎配置良机。推荐关注三条主线：①高端酒主线：贵州茅台/泸州老窖/五粮液。②业绩确定性主线：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；③改革&新品招商线：口子窖/顺鑫农业。
大众品板块：当前终端数据恢复，大众品应持续关注数据复苏的机会。我们认为应重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。在当前阶段，我们认为应重视α机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，并重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。本周更新：大众品成本跟踪、龙大美食更新。本周组合：重庆啤酒、青岛啤酒、盐津铺子、劲仔食品、中炬高新、千味央厨等。
5月8日~5月12日，5个交易日沪深300指数下跌1.97%，食品饮料板块下跌2.93%，其中肉制品（+0.45%）、非乳饮料（+0.15%）涨幅居前，啤酒（-6.21%）、其他酒类（-4.91%）跌幅居前。具体来看，本周白酒板块伊力特（+1.53%）、水井坊（-1.99%）涨幅较大，舍得酒业（-9.40%）、金种子酒（-6.99%）跌幅相对偏大；本周大众品板块佳禾食品（+6.69%）、威龙股份（+6.43%）涨幅相对居前，百润股份（-10.40%）、青岛啤酒（-7.57%）跌幅相对偏大。
【白酒板块】淡季缺乏催化导致本周表现平淡，估值处强性价比区间
板块回顾：白酒终端动销环比恢复明显，看好23Q2板块业绩弹性
板块个股回顾：5月8日~5月12日，5个交易日沪深300指数下跌1.97%，食品饮料板块下跌2.93%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为3.12%。具体来看：上周白酒板块情绪向好，其中伊力特（+1.53%）实现正向涨幅，水井坊（-1.99%）、天佑德酒（-2.28%）、贵州茅台（-2.50%）跌幅居后。我们认为近期白酒板块波动主因其处于淡季&缺乏催化，边际变化相对较小：
①从催化剂角度看，5月-8月为消费淡季（动销/批价等观测指标预计边际变化相对较小），其中6月端午节或为动销/回款小观察窗口，9-10月中秋国庆为板块全年重点催化时点；
②从基本面角度看，白酒板块业绩韧性强（即使面对后疫情影响，23Q1白酒板块收入/净利润分别同比变动15.75%/19.12%，充分显现其强韧性），考虑到22Q2白酒板块低基数（22Q2白酒板块收入/净利润分别同比变动+10.59%/+12.90%，其中次高端酒基数最低），23Q2板块具备业绩强确定性&弹性，看好舍得酒业23Q2业绩强弹性；
③从情绪面角度看，由于市场仍对后续经济恢复速度持观望态度，基于白酒大众&高端消费已基本恢复+次高端酒处于降库存阶段动销有望持续加速，我们认为后续旺季动销或有超预期可能。
投资建议：白酒消费升级趋势延续，我们看好今年白酒投资大年机会，当前板块处于强性价比区间，再迎配置良机。推荐关注三条主线：①高端酒主线：贵州茅台/泸州老窖/五粮液。②业绩确定性主线：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；③改革&新品招商线：口子窖/顺鑫农业。
酒企观点更新:需求环比改善趋势明确，看好23Q2板块业绩弹性
五粮液：动销环比改善趋势延续，批价提升为核心导向。随着需求环比向好，五粮液八代产品/系列酒等产品动销均处于环比改善阶段，目前公司整体均侧重品牌力与价值回归，基于公司加速对经销商结构优化调整&8代减少放量为大方向，预计23H2公司有望实现顺价销售（增厚渠道利润）。
今世缘：1）短期看：目前库存良性批价稳定，四开、对开、V3、百元价格带等均表现较优。2）长期看：省内全面竞争，省外模式升级+差异化布局，长期重视销售人员数量和质量提升。预计23Q2低基数下业绩表现持续向好，23年营收冲刺百亿，十四五坚定150亿目标不动摇，业绩确定性强。
舍得酒业：舍得/沱牌表现向好，Q2低基数下有望实现高弹性增长。基于公司加强发货节奏掌控，当前库存逐步回落，预计Q2低基数+夜郎古酒庄公司并表下，23Q2公司业绩弹性极大，且23H2业绩亦具备强确定性&弹性。
酒鬼酒：仍以调整为主，预计Q2业绩保持平稳。当前公司核心产品（内参/酒鬼等）批价较1月最差节点已有提升，在Q1做了严格控货情况下，我们看好23Q3公司需求端弹性。
顺鑫农业：对全资子公司增资，利于加速房地产业务剥离。据本周公告，顺鑫农业拟通过在北京产权交易所公开挂牌的方式，转让全资子公司顺鑫佳宇的100%股权，鉴于顺鑫佳宇净资产为负且存在应付公司债务497,398.39万元，公司同意以前述债权对顺鑫佳宇增资人民币497,398.39万元。公司对顺鑫佳宇以债转股的方式进行增资，有利于推进顺鑫佳宇在北京产权交易所公开挂牌转让，符合公司聚焦主业战略和长远发展利益。
华致酒行：多方面重新发力高端化，精品酒或推动利润端表现超预期。从22年开始公司发力主打高端化的3.0门店/加速拓展高端酒行等方面，可以感受出华致酒行对于高端化追求的明确：①标品：茅五泸等名酒配额&丰富度具备优势保证其高端标品供应充裕，在高端消费较好背景下，公司收入端或继续享受高端化带来的确定性；②精品酒：精品酒需求持续恢复下，23年利润端或有超预期表现。
数据更新：飞天茅台批价表现稳定，库存保持相对低位
贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2760-2780元，批价稳定向好；五粮液：本周批价稳定在930-940元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约880-900元，批价表现稳定。
投资建议：看好全年投资机会，推荐关注三条主线
白酒消费升级趋势延续，我们看好今年白酒投资大年机会，当前板块处于强性价比区间，再迎配置良机。推荐关注三条主线：①高端酒主线：贵州茅台/泸州老窖/五粮液。②业绩确定性主线：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；③改革&新品招商线：口子窖/顺鑫农业。
【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的
板块回顾：本周大众品板块表现分化
板块涨幅方面：肉制品（+0.45%）、非乳饮料（+0.15%）涨幅居前，啤酒（-6.21%）、其他酒类（-4.91%）跌幅居前。
个股涨跌方面：本周大众品板块佳禾食品（+6.69%）、燕塘乳业（+4.74%）涨幅相对居前，百润股份（-10.40%）、千味央厨（-7.73%）跌幅居前。
本周更新：大众品成本跟踪、龙大美食更新。
1、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行
23年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。
烘焙板块：截至2023年5月12日，棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周继续下跌，同比22年同期价格仍有下降（-54%），降幅扩大，价格达到7550元/吨，21-22年棕榈油成本大幅上涨，并在22年6月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21年年初水平。
啤酒板块：2023年4月30日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比变动+4%、-24%、-11%，环比23年3月31日变动+18%、+3%、+2%，较22年均值变动+12%、-19%、-6%；2023年3月进口大麦价格同比增长16%，环比下降5%。主要酒企已于22年末完成23年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；当前瓦楞纸、铝材成本均呈现同比下行趋势；当前能源价格走弱，预计23年运费成本有望持续下降，预计23年吨成本涨幅为低个位数，成本增幅小于22年，对于23Q1后成本走势更加乐观。
调味品板块：截至4月22日：1）大豆4月均价5146.67元/吨，同比下降9.0%，环比下降1.1%，成本有所滑落。2）白砂糖4月均价6686.40元/吨，同比上涨12.4%，环比上涨8.0%，成本上涨。3）味精4月均价1.54美元/千克，同比上涨8.9%，环比上涨8.3%。4）PET切片4月均价7825.33元/吨，同比下降7.2，环比上涨4.0%。5）玻璃4月均价1829.60元/吨，同比下降10.7%，环比上涨3.5%。
卤味连锁：截至4月9日：1）鸭脖4月均价26.0元/公斤，同比上涨90.4%，环比上涨3.1%。2）鸭舌4月均价85.4元/公斤，同比上涨29.5%，环比下降2.3%。3）鸭锁骨4月均价9.0元/公斤，同比上涨1.8%，环比下降10.4%。4）鸭翅中4月均价19.8元/公斤，同比上涨73.0%，环比下降0.7%。5）鸭掌4月均价34.5元/公斤，同比上涨39.4%，环比下降6.5%。
速冻板块：鸡肉价：本周鸡肉平均批发价为18.33元/公斤，较上周18.35元/公斤环比上涨0.1%，较去年同期上涨0.9%。判断将继续震荡走高，同时需重点跟踪需求端变化。猪肉价：本周猪肉平均批发价为元19.55元/公斤，较上周19.65元/公斤环比下降0.5%，与去年同期相比下降2.7%。当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22年。油脂油料：截至2023.5.5，油料油脂类大宗商品价格指数为262.76点，较上周264.35点环比下降0.6%，同比下降16.6%。判断全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。大豆/豆粕：本周大豆五日现货平均价为5011.05元/吨，较上周持平，同比下降13.6%。2022年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观。
乳制品：原奶：截至2023.5.4，生鲜乳主产区周平均价为3.89元/公斤，较上周3.90元/公斤环比下降0.3%，同比下降6.7%。近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致的阶段性供过于求。短期内国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间，预计2023年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4随着需求端的逐步回暖价格将企稳。
2、龙大美食：22年&23Q1业绩
23Q1公司业绩有所回暖，随着疫情后消费场景复苏，下游客户订单持续回暖，伴随后续成本的下降以及预制菜等板块的产品推新及升级，公司盈利能力有望持续恢复。
23Q1业绩回暖，营收增长超预期，利润稍显承压
2022年实现营收161.16亿元（-17.39%），实现归母净利0.75亿元（+111.45%），扣非净利达1.48亿元（+125.94%），经营性现金流达9.41亿元（+1173.36%）；23Q1实现营收34.77亿元（+4.09%），实现归母净利0.21亿元（-9.56%）。
收入端来看，2022年预制菜实现强势增长，同比增长约11.16%，其他产品均有不同程度的下滑。其中鲜冻肉/熟食制品/预制菜分别实现营收120.31亿元（-12.57%）/3.37亿元（-6.23%）/13.14亿元（+11.16%），下降的主要原因为行业2022年遭受猪周期、非洲猪瘟及疫情的叠加影响。
23Q1预制菜实现收入4.58亿元，同比增长71.04%，主营业务占比进一步提高，由8.16%提升至13.17%，增长的主要原因为23Q1消费场景复苏，餐饮下游客户恢复及预期，订单回暖。
利润端来看，毛利率有所上涨，2022年毛利率为4.03%，同比增长2.16pct，23Q1毛利率为4.67%，同比增长1.01pct；费用端来看，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.96%/7.67%/0.23%/1.03%，同比分别为-1.87pct/-0.55pct/-0.01pct/-1.00pct。净利率2022年及23Q1分别为0.62%（+4.96pct）/1.06%（-0.33pct）。
投资建议：
重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。当前我们认为大众品板块在疫后的修复过程中正在演绎三大阶段的投资机会：
1）在疫后防控全面放开后，板块带来整体的估值和预期的修复；
2）伴随消费场景的修复，终端数据持续恢复，表现亮眼，行业β性机会显著；
3）当前阶段，我们认为应重视α机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。
4月份大众品的表现印证我们上述的观点，板块表现已经反映了市场预期，但根据我们的观测，五一数据恢复，根据商务部商务大数据显示，五一假期首日和第三天，全国重点零售和餐饮企业销售额分别同比增长21.4%/15.6%；美团数据显示，假期前三天，全国生活服务业务线上日均消费规模较2019年同期增长133%。其中，全国餐饮消费规模较2019年同期增长92%。与此同时，叠加成本端有望边际向好，建议积极布局大众品板块投资机会。重点关注经营数据加速改善、二季度有催化剂的标的，如啤酒板块、休闲零食板块等。
我们认为当前大众品板块正在经历第三阶段的机会，投资主线如下：
1）赛道高景气维度下带来整体板块机会，重点提示休闲零食板块及啤酒板块。休闲零食板块23年仍处于渠道变革红利期，业内企业通过新渠道的布局和拓展以及新品类的开拓带来业绩的快速增长；啤酒板块23年高端化大周期加速演绎，气温回暖较早或导致旺季提前到来，驱动业绩超预期。涉及标的：盐津铺子、劲仔食品、华润啤酒、青岛啤酒。
2）需求上行成本下行主线下的投资机会重点提示烘焙、餐饮供应链、乳品和保健品板块的机会。伴随23年终端需求回暖，此前受疫情影响严重的板块需求有望快速恢复，同时23年大众品大部分原材料价格持续下行带来利润端的修复。涉及标的：烘焙板块（南侨食品、立高食品、海融科技）、餐饮供应链（千味央厨、日辰股份、安井食品）、乳品（伊利股份、妙可蓝多、新乳业）、保健品（仙乐健康）。
3）依托于事件驱动，标的具备潜在催化的投资机会。涉及标的：中炬高新、安琪酵母、莱茵生物。
本周组合：重庆啤酒、青岛啤酒、劲仔食品、盐津铺子、中炬高新、千味央厨等。
风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。