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免税&酒店年报及一季报总结:景气上行,看好Q2进一步反弹

来源:浙商证券 作者:李丹,徐晴 2023-05-09 09:55:00
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(以下内容从浙商证券《免税&酒店年报及一季报总结:景气上行,看好Q2进一步反弹》研报附件原文摘录)
1、免税
23Q1离岛免税销售额创单季新高,但增幅不及海南客流表现。根据海口海关监测,23Q1海南离岛免税销售额169亿元,同比+15%,为单季最高销售额。23Q1购物人次同比+27%,客单价同比-10%,增幅不及海南机场客流,可见转化率和消费力均存在提升空间。一方面,折扣收窄影响购买意愿;另一方面部分高客单价的爆品供货不足,供应链有待进一步优化。
中免规模优势依然突出。从竞争格局看,2022年中免市占率约82%,与2021年相比有所下降,但规模优势依然显著。
个股方面:1)中国中免:2022和2023Q1中免毛利率依然承压,主要受到折扣、汇率等因素的共同作用,下半年有望逐季改善。23Q1中免收入和归母净利润分别同比+24%、-10%;2)海南机场:23Q1归母净利润同比+210%,大幅反弹,主要由于海南客流复苏机场业务盈利能力提升,免税租金同比增长;3)王府井:23Q1扣非归母净利润亦大幅增长,同比+145%,主要受到奥莱业态拉动,王府井万宁国际免税城于2023年1月试营业,一季度贡献免税收入5599万元。
2、酒店
2022年行业总供给同比+11%,但仍低于2019年水平。2020、2021年酒店住宿业家数分别下滑17%、10%,2022年行业供给有所回升,同比+11%,达到27.9万家,但仍低于2019年供给水平33.8万家。
我国酒店业连锁化率继续提升。2022年底,我国酒店业连锁化率39%,同比提升4pct。2019-2022年,我国酒店业连锁化率共提升13pct。
2022年受到疫情影响,酒店龙头拓店有所放缓。2022年锦江、华住、首旅分别新开店1328、1244、879家,均低于2021年水平。受到老旧和非标门店清退等影响,三大龙头2022年关店水平较高,2022年锦江、华住、首旅分别净开店947、713、191家。
2022年酒店龙头收入业绩承压,保持严格费控。2022年华住、锦江、首旅收入分别同比+8%、-3%、-17%,华住、锦江、首旅销售费用+管理费用率分别-0.6pct、+0.04pct、+1.9pct,锦江、首旅费用率略有提升,但费用绝对额同比缩减。利润端,2022年首旅由盈转亏、华住亏损增加,锦江归母利润与去年同期持平(有投资收益贡献)。
23Q1价格弹性已兑现,龙头开店目标较为乐观。23Q1锦江、华住、首旅Revpar分别为2019年的103%、118%、100%,房价分别为2019年的125%、117%、118%,OCC分别为2019年的94%、87%、87%。华住、首旅2023开店目标分别为1400、1500-1600家,高于2022开店水平。
3、投资建议:出行链复苏仍在初期,免税、酒店23Q1仍处于利润端的爬坡阶段。二季度起,逐步进入旅游旺季,相关公司利润端的高弹性有望逐季兑现,带动估值提升。免税:消费力复苏+折扣收窄+政策催化有望推动业绩逐季改善,建议关注:中国中免、王府井、海南机场;酒店:旺季来临,看好全年行业高景气延续,相关标的:锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住-S。
4、风险提示:疫情影响升级,行业竞争加剧,消费恢复不及预期





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