大家居持续发力，合同负债增长明显_股票频道

（以下内容从华安证券《大家居持续发力，合同负债增长明显》研报附件原文摘录）
欧派家居(603833)
事件：公司发布2023年一季报。23Q1营收35.7亿元，同比-13.85%，归母净利润1.52亿元，同比-39.79%。扣非归母净利润1.30亿元，同比-44.4%。
整装大家居稳步推进，23Q1卫浴增长突出。受疫情最后一波负面影响，公司23Q1营收下滑。分品类，1）衣柜及配套品23Q1营收19.76亿元，同比-14.83%，主因衣柜营收下滑，但配套品实现正增长；2）厨柜、木门、卫浴营收分别为10.85、2.07、1.84亿元，同比分别为-18.02%、-4.89%、+10.52%。受短期波动影响，厨柜、木门收入同比下滑，但卫浴增长突出。分渠道，公司23Q1经销、大宗业务、直营渠道营收27.56、5.85、0.89亿元，同比-14.49%、-13.04%、-27.48%。门店数，截至2023Q1末，欧派厨柜/衣柜/卫浴门店分别2475、2214、801家，较2022年末分别-4、+4、-15家，欧铂丽/欧铂尼分别1051、1042家，较2022年末分别-3、-14家。门店短期波动主因经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素。此外，23Q1整装大家居稳步推进，整装渠道营收稳步增长。
23Q1合同负债大幅增加，订单增长致现金流大幅改善。23Q1公司毛利率26.7%，同比-3.55pcts，毛利率下滑主因订单和产能未能充分释放，固定费用未摊薄，且22Q1利润基数较高。厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门毛利率分别29.28%、27.68%、17.12%、7.75%，同比-1.19pcts、-0.90pct、-3.23pcts、-2.34pcts。直营/经销/大宗业务渠道毛利率分别52.46%、26.75%、19.96%，同比-5.66pcts、+0.09pct、-7.18pcts。23Q1公司销售、管理、财务费用率10.0%、8.9%、-2.1%，同比分别-0.86pct、+0.42pct、-1.17pcts。此外，截至23Q1末预收账款3.89亿元，同比-37.6%，较2022年末增长6.8%。截至23Q1末合同负债17.02亿元，同比+25.35%，较2022年末增长117.5%。一季度合同负债大幅增加，预计全年趋势向好。现金流方面，23Q1公司经营性现金流净额7.37亿元，同比由负转正，+327.53%。主因客户订单同比大幅增长，以及购买商品，接受劳务支付的现金减少。
整装势能强劲，行业贝塔底部向上。公司整装势能在持续释放，欧派及铂尼斯整装大家居有序推进，在前置流量入口从布局到放量，大家居模式领衔市场，龙头气质彰显。年初以来地产销售、竣工数据持续好转，国内一线城市二手房率先复苏。公司作为定制家居龙头，具备产品力、渠道、管理架构等优势，且持续深化整家战略逆势提升份额。在地产修复+内需改善大背景下，公司23年起将进入新一轮成长周期，迎来基本面与估值改善。预计23-25年净利润分别31.79、37.15、42.59亿元，对应PE分别为22X、19X、16X，维持“买入”评级。
风险提示。地产政策不及预期、原材料成本大幅波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。