利润率环比改善初现，盈利弹性可期_股票频道

（以下内容从华安证券《利润率环比改善初现，盈利弹性可期》研报附件原文摘录）
仙鹤股份(603733)
公司发布2023年一季报。23Q1公司营收18.37亿元，同比+9.51%，归母净利润1.22亿元，同比-16.35%，扣非归母1.15亿元，同比-13.11%。其中夏王投资收益0.44亿元，同比+39.41%。
营收稳健，提价落地良好，高价浆拖累盈利。量价拆分来看，1）量：受春节及物流等影响，预计23Q1销量约18.5万吨，同比基本持平，环比减少约4.3万吨；2）价：随下游节后回暖，预期部分纸种提价落地情况良好，若按18.5万吨销量计算，23Q1吨纸价9944元/吨，环比+170元。3）利：高价浆成本压力仍存，剔除夏王投资收益后预计公司23Q1吨盈利约424元/吨，环比下滑约55元。
原料成本加速下滑，毛利率小幅改善。23Q1公司毛利率10.01%，同比/环比-1.53/+1.1pct，净利率6.67%，同比/环比-2.06/+0.2pct。22Q4钛白粉市场价同比-23%，夏王业绩同比改善。均价上行+投资收益提升，公司23Q1利润率环比修复。23Q1期间费用率4.37%，同比-0.55pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率0.3%/1.76%/1.27%/1.04%，同比-0.01/+0.32/+0.05/+0.19pct。截至3月31日存货26.54亿元，较2022年末+29.13%，经营性现金流净额-6.8亿元，同比-736.43%，主因23Q1高价浆采购增加所致。4月阔叶浆外盘报价急速下跌，成本压力大幅缓解。此外，4月初公司30万吨食品白卡投产，23Q2还将有10万吨特种纸产能投放，浆价下行+产能扩张，看好盈利弹性加速兑现。
投资建议。公司进入新一轮产能扩张周期，优势产能持续加码，浆价下行与自制浆产能建设有望显著增厚业绩。我们预计公司2023-2025E归母净利润11.88/15.29/18.16亿元（前值12.86/15.25/17.16亿元），同比+67.3%/28.7%/18.8%，对应PE为14.4X/11.19X/9.42X，维持“买入”评级。
风险提示原材料价格大幅提升、提价落地与产能投放不及预期、市场竞争加剧等。