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2022年年报及2023年一季报点评:平台布局日臻成熟,多极加速成长可期

来源:东吴证券 作者:曾朵红,谢哲栋 2023-05-03 16:53:00
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(以下内容从东吴证券《2022年年报及2023年一季报点评:平台布局日臻成熟,多极加速成长可期》研报附件原文摘录)
麦格米特(002851)
投资要点
2022年/2023Q1营收同比+32%/+31%,归母净利润同比+22%/+119%,Q1业绩超市场预期。公司2022年/2023Q1分别实现营收54.8亿/15.6亿,同比+32%/+31%;实现归母净利润4.7亿/1.6亿,同比+22%/+119%;扣非归母2.6亿/1.0亿,同比-2%/+57%。从经营质量看,22年剔除股票期权费用&可转债利息,归母为2.8亿,同比+5%,符合市场预期;而23Q1净利率开始回升,业绩超市场预期。其中,非经自2015年起逐年增长,系公司多年来持续围绕上下游产业链投资,22年新增参股10家公司,对外股权投资(剔除并表公司)7307万,当年因投资公司估值提升而获得公允价值变动损益1.78亿。外销占比从21年26%提升至22年31%,公司加大美、欧、东南亚等地销售甚至制造端厂房布局,紧抓海外市场机会的同时,控制海外风险。
下游结构优化&原材料价格回落,带动毛利率稳中提升。2022/2023Q1毛利率分别23.8%/24.1%,同比-2.8pct/+0.0pct;归母净利率分别8.6%/10.3%,同比-0.7pct/+4.2pct。毛利率下滑主要系:1)芯片供应紧张、价格维持高位;2)结构性影响,增长较快的新能源车、智能家电电控等毛利率较低。我们预计22Q3-Q4毛利率处于相对底部,而芯片供应紧张问题得到缓解、价格在下行通道,我们预计毛利率Q2起有望环比提升,各业务板块均有望看到毛利率修复迹象。费用端,2022年销售、管理、研发、财务费率分别4.2%/2.6%/11.5%/0.4%,同比分别-0.6pct/基本持平/+0.5pct/-0.2pct,其中研发费用依旧维持在10%以上高投入,保障中长期品类拓展。
公司根据业务特点重新将原先四大板块业务归类为六大事业群,利润角度智能家电、电源、工业自动化进入收获期,营收角度交通(新能源车)、精密连接高增长,但仍处于培育期,静待规模效应凸显:1)智能家电:22年营收20.9亿,同比+32%(营收占38%)。空气源热泵、商用空调、印度变频家电需求旺盛带动板块快速增长,智能卫浴稳健发展。2)电源产品:22年营收18.8亿,同比+25%(占34%),全年总订单大幅增加。电源已从投入期步入收获期,服务器、通信电源海外订单高增、国内服务器厂商也获得准入;光伏&储能核心部件ODM业务大幅增长,充电桩从模块到整机布局国内外;显示电源、PC电源稳健增长。3)交通:22年营收5.3亿,同比+95%(占10%)。业务摆脱北汽单一大客户局面,新增哪吒、零跑等整车客户,产品也拓展至壁垒更高的热管理、线材等;新能源车外,两轮车等车辆电动化也有投入。4)工业自动化:22年营收3.8亿,同比+41%(占7%)。品类逐步丰富,除变频器、伺服、PLC推出新一代产品外,聚焦机电液解决方案、工程机械电动化、风电变桨驱动器等新领域探索。5)智能装备:22年营收3.0亿,同比-21%(占5%)。受国内经济下行影响,智能焊机、微波和采油设备需求不足。6)精密连接:22年营收2.7亿,同比+109%(占5%)。包括各类电磁线及FFC、FPC,不仅优化公司内部磁性元件供应,同时实现对外销售,其中应用于新能源车动力/储能电池包中的安全信号连接组件,已与知名动力电池厂建立合作,后续有望大规模放量。
盈利预测与投资评级:公司Q1业绩超预期,且多板块订单高增、利润率有望逐步回升,我们上调2023-2024年归母净利润为6.74亿(+0.50)/8.82亿(+0.28),预计2025年归母净利润为11.34亿,分别同比+43%/+31%/+29%,对应现价估值分别为22x、17x、13x,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行、电动车销量不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。





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