彬长矿业并表增厚盈利，业绩稳健增长可期_股票频道

（以下内容从信达证券《彬长矿业并表增厚盈利，业绩稳健增长可期》研报附件原文摘录）
陕西煤业(601225)
事件： 2023 年4 月 26 日，陕西煤业发布年度报告及一季报。 2022 年公司实现营业收入 1668.48 亿元，同比增长 9.55%；实现归母净利 351.23 亿元，同比增长 63.98%；扣非后净利 294.1 亿元，同比增加 43.61%；经营活动产生的现金净流量 561.39 亿元，同比增长 6.71%。基本每股收益 3.62 元，同比增长 63.8%。 2022 年公司拟分配现金股利 211.35 亿元，分红率为60.17%。
公司 2023 年第一季度实现营业收入 448.09 亿元，同比增长 13.09%，环比四季度增长 24.1%；实现归母净利 69.11 亿元，同比增长 10.58%，环比增长 1.4%；扣非后归母净利 72.67 亿元，同比下降 0.92%，环比增长 5.64%。
点评：
2022 年彬长矿业并表大幅增厚业绩， 2023Q1 产销量增长带来归母净利同比增长 10.58%，优质动力煤资源优势凸显。
2022 年公司实现煤炭产量 1.57 亿吨，同比增长 11%，我们认为主要由于公司积极落实增产保供要求以及彬长矿业去年四季度注入增厚产量。公司实现自产煤销量 1.55 亿吨，同比增加 10.98%。贸易煤销量 6938万吨，同比下降23.3%。公司自产煤售价668.97元/吨，同比上涨14.7%。单位自产煤生产成本 238.3 元/吨，同比上涨 6.5%，成本上涨主要来自人工成本上升（ +6.9%）、运输费（ +10.5%）及其他费用（ +9%）。单吨毛利达到 430.64 元/吨，同比上涨 71.32 元/吨。量价齐增下公司煤炭板块实现毛利 730.12 亿元，同比上涨 7.86%，毛利率达到 44.91%，同比增加 7.86 个 pct。
2023 年一季度，公司实现煤炭产量 4085 万吨，同比增长 11.27%，煤炭销量 4044 万吨，同比增长 12.5%。一季度秦皇岛 5500 大卡煤炭均价为 1130 元/吨，同比下降 3.7%，而公司受益于煤炭品质优、开采成本低等优势，实现归母净利同比增长 10.58%。我们认为一季度受煤炭消费淡季影响，港口煤价略有回调，但总体看价格中枢保持高位，预计伴随“迎峰度夏”，电煤需求量或将保持增长，煤炭价格有望企稳回升，公司业绩有望保持稳健增长。
扣非净利稳健增长态势不改，多元多级投资贡献第二增长曲线。 2022年非经常性损益 57.12 亿元，增厚净利润，主要来自于处置非流动资产处置损益 120 亿元，以及公司二季度持有隆基股份股权变更会计核算方式，公允价值变动损益等投资收益减少 55.8 亿元。除掉非经常科目影响，公司实现扣非净利润 294.1 亿元，同比增加 43.61%，说明公司煤炭主业业绩持续增长。截至目前，公司通过资本运作已经陆续投资过隆基绿能、彤程新材、赣锋锂业、圣湘生物、通威股份、陕天然气等多家新能源、新材料、新经济行业企业。未来公司也将在控制二级市场规模前提下，逐步布局产业战略投资，例如新能源、煤化工等领域，打造“财务投资+战略投资+产业投资”的发展新模式，不断增强盈利能力我们认为公司实施的多级多元长短周期结合且相互支撑的投资新模式，有助于产业链的横向拓展和纵向延伸，有望贡献业绩的第二增长曲线。
现金收购彬长矿业及神南矿业，外延式产能增长为公司煤炭增量注入动力。 2022 年公司收购彬长矿业（ 143.78 亿）和神南矿业（ 204.5 亿），并在四季度实现并表，彬长矿业下属孟村和小庄煤矿，产能各 600 万吨/年，产能有望逐步释放，短期贡献产量增量；神南矿业目前持有榆神矿区小壕兔一号（ 800 万吨/年）、三号矿井（ 1500 万吨/年）的探矿权，目前公司正在积极申办前期手续，争取在“十四五”期间拿到开工批复，公司预期 2027 年前后可以释放产量。此外公司 2022 年核增了 7 处矿井，核增产能 1700 万吨/年，产能陆续释放也有望为公司持续增长注入动力。
提高分红承诺至 60%，高股息高分红凸显配置价值。 2022 年 11 月 7日，公司拟将 2022-2024 年度的现金分红比例进一步提高，规划期内公司各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，大幅高于此前 40%的分红承诺。公司一直以来实际分红都优于承诺分红， 2021 年现金分红比例为 61.91%， 2022 年延续高分红政策，拟现金分红 211.35 亿元，分红率为 60.17%，股息率为 11.2%。此外，截至 2023Q1 公司货币资金 542.66 亿元， 2023 年计划资本开支 18.11亿元，同比下降 60%，且暂无大额资本开支，公司现金流充裕。同时，公司财务指标优异， 2022 年净资产收益率高达 34.21%，同比提高 9.45个 pct，总资产报酬率 31.66%，同比提高 7.38 个 pct，公司高业绩高现金高分红属性进一步凸显投资价值。
盈利预测与投资评级：我们认为二季度“迎峰度夏” 电煤保供仍存在压力，以及煤炭下游需求恢复有望对煤炭价格形成支撑，国内动力煤价格有望企稳回升，公司盈利能力有望持续提高。假设 2022-2024 年公司自产煤销售价格为 681-690-700 元/吨；公司煤炭产量小幅上升为 1.58-1.59-1.6 亿吨。根据以上假设，我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润为 327.59/349.21/382.86 亿元； EPS 为 3.38/3.6/3.95 元/股，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。