22年经营韧性凸显，继续夯实头部品牌地位_股票频道

（以下内容从华西证券《22年经营韧性凸显，继续夯实头部品牌地位》研报附件原文摘录）
慕思股份(001323)
事件概述
公司发布2022年年报及2023年一季度报告：2022年公司实现营收58.13亿元，同比-10.31%；归母净利润7.09亿元，同比+3.28%；扣非后归母净利润6.50亿元，同比-3.99%；2023Q1单季度实现营收9.57亿元，同比-23.10%，归母净利润1.01亿元，同比-18.40%，扣非后归母净利润0.98亿元，同比-21.00%。22年公司在全球经济下滑，人口红利、房地产红利、互联网红利逐步转弱及消费需求承压等复杂多变的国内宏观环境下，着力于品牌建设、渠道开拓、智能化生产、产品创新、持续降本增效，保持业绩的稳定增长。现金流方面，2022年公司经营活动产生的现金流量净额为6.47亿元，同比-34.91%，主要系营业收入同比下降导致销售收款减少所致；2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额为3.45亿元，同比+210.42%，主要系本期供应商以银行承兑汇票结算贷款增加所致。
国内终端经销门店新开超800家，持续推进布局V6大家居业务战略
分产品看，2022年公司床垫/床架/沙发/床品/其他产品营收分别为27.28/17.10/4.50/3.51/5.19亿元，同比-15.25%/-4.63%/+25.37%/-30.54%/-4.03%，占营收比分别为46.93%/29.42%/7.74%/6.03%/8.93%,除沙发品类外，其他产品均有不同程度的下滑。分地区看，2022年公司境内、境外分布实现营收57.07、1.06亿元，同比分别-10.52%、+2.64%，占营收比分别为98.17%、1.83%。分销售模式看，2022年公司经销/电商/直供/直营渠道分别实现营收38.91/7.98/7.81/2.98亿元，同比分别-12.51%/-9.32%/+18.30%/-33.94%，占营收比分别为66.93%/13.73%/13.44%/5.12%，其中直供渠道保持较快增长。2022年公司坚持一体两翼的业务发展战略，对主品牌进行迭代升级，将原7大主品牌整合为“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌”三大品牌矩阵；同时积极推动渠道下沉，进一步完善公司在国内终端的经销门店布局，新开门店800余个；公司亦积极布局消费新业态，一方面定向开发地产、家装、家电、商超、异业五大细分渠道，先后与300多家企业达成战略合作，另一方面设立O2O引流部，通过线上全渠道有效获客并向终端门店精准引流，截至22年底已覆盖超140个城市，赋能终端门店提升增量业绩。此外，公司推出V6大家居业务战略，以一体化定制、一站式配齐的销售模式积极推进整装家居业务发展，在全国强势打造10+样本城市大家居样板店，为V6大家居业务未来成长发展打下基础。
盈利端：毛利率同比提升，期间费用率相对稳定
2022年公司毛利率、净利率分别为46.47%、12.20%，同比分别+1.50pct、1.60pct；分产品看，22年公司床垫、床架产品毛利率分别为58.92%、39.76%，同比分别提升1.69pct、1.09pct，两大单品毛利率均有提升。2023Q1公司毛利率、净利率分别为48.39%、10.58%，同比分别+3.38pct、0.61pct。期间费用方面，2022年公司期间费用率为32.51%，同比+0.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.06%/5.37%/2.72%/-0.64%，同比+0.43/+0.51/0.33/-0.50pct；2023Q1单季度看，公司期间费用率为35.30%，同比+3.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.03%/6.75%/3.56%/-1.04%，同比+2.79/+0.61/0.95/-1.24pct。
投资建议：
公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定。随着健康睡眠理念深入人心，国内消费者对中、高端软床产品的接受程度越来越高，公司依托行业集中度加速提升，看好公司多品牌多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期。考虑到疫情及内部建设调整等多因素影响，我们调整此前的盈利预测，2023-2024年收入分别由72.20、81.66亿元调整至68.74、78.97亿元，新增2025年收入预测为90.96亿元，2023-2024年EPS分别由1.76、1.96元调整至2.06、2.34元,新增2025年EPS预测为2.67元，参照2023年4月24日收盘价34.89元/股，对应PE分别为17倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济波动风险；地产交付不及预期风险；行业竞争加剧风险；募投项目建设不及预期。