食饮行业周报（2023年4月第4期）：贵州茅台业绩提振信心，关注年报季报期机会

（以下内容从浙商证券《食饮行业周报（2023年4月第4期）：贵州茅台业绩提振信心，关注年报季报期机会》研报附件原文摘录）
食饮观点：白酒板块处于强性价比区间，大众品关注数据恢复情况
白酒板块：推荐关注三条主线：①高性价比高端酒：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。②季报行情：古井贡酒/舍得酒业；③新品招商：口子窖/顺鑫农业。另外，关注估值高性价比&优质区域酒洋河股份机会。
大众品板块：年报季报窗口期，重视季报业绩催化带来的机会。我们认为应重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。在当前阶段，我们认为应重视α机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，并重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。本周更新：大众品成本跟踪、啤酒观点更新、东鹏饮料、天润乳业、均瑶健康、仙乐健康、路德环境、燕京啤酒、千味央厨、香飘飘、巴比食品。本周组合：青岛啤酒、劲仔食品、中炬高新、仙乐健康等。
4月17日~4月21日，5个交易日沪深300指数下跌1.45%，食品饮料板块下跌0.38%，其中速冻食品（+2.62%）、非乳饮料（+2.25%）涨幅居前，其他酒类（-3.68%）、啤酒（-2.55%）跌幅居前。具体来看，本周白酒板块口子窖（+1.88%）、*ST皇台（+1.40%）涨幅较大，酒鬼酒（-4.50%）、水井坊（-3.97%）跌幅相对偏大；本周大众品板块麦趣尔（+15.82%）、香飘飘（+14.70%）涨幅相对居前，科拓生物（-22.00%）、巴比食品（-9.54%）跌幅相对偏大。
【白酒板块】基本面向上趋势确定，处于强性价比区间
板块回顾：贵州茅台业绩略超预期，23Q1板块业绩确定性强
板块个股回顾：4月17日~4月21日，5个交易日沪深300指数下跌1.45%，食品饮料板块下跌0.38%，白酒板块下跌幅度小于食品饮料板块，跌幅为0.30%。具体来看：本周白酒板块表现平稳，其中口子窖（+1.88%）、迎驾贡酒（+1.33%）、今世缘（+1.09%）、贵州茅台（+0.70%）涨幅居前。从情绪面看，当前白酒板块已进入估值强性价比阶段，随着前期市场被放大的悲观情绪逐步消化/板块情绪逐步企稳，白酒板块有望实现合理估值修复；从基本面看，当前白酒处于消费淡季，行业整体批价/库存均处于相对稳定状态；下周即将进入密集季报披露期，考虑到大众价位带动销强劲，板块23Q1业绩确定性强。综上，我们认为：考虑到需求端仍处于向上通道，消费升级的加速进一步保障板块全年业绩确定性&弹性，由情绪主导的板块下跌为难得的上车良机，仍坚持推荐关注：①高端酒主线：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。②季报季行情：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；③新品招商线：口子窖/顺鑫农业。
贵州茅台1-3月经营数据：新品多以锚定消费升级为主，行业向上趋势不改
业绩：公司发布23Q1经营数据：预计23Q1公司实现营业总收入391.6亿元左右，同比增长18%左右；实现归属于上市公司股东的净利润205.2亿元左右，同比增长19%左右。
点评：
预计23Q1非标占比+i茅台占比提升+蓄水池丰厚为利润主要驱动。22年酒类产品量/价同比增2.6%/13.7%，直销收入占比同比提升17.2个百分点至39.9%（主因毛利率为95.3%的i茅台贡献收入118.8亿元），我们预计23Q1公司驱动力仍延续：
①12月底专卖店升级完成+23Q1精品酒/1935等非标产品投放量加大+兔年生肖茅台以2499元价格上线“i茅台”+24节气等新品非标上线等均共同推升非标+i茅台占比(22Q1i茅台未上线，因此23Q1i茅台的收入是高结构的纯增量）。
②22年丰厚的合同负债蓄水池进一步保证利润弹性（22年合同负债同比/环比变动+27.5/+36.4亿元至154.7亿元）。
③飞天茅台回款节奏正常，批价稳定在2740-2800元，库存始终处于低位。
全年收入增速15%目标可达性高。随着茅台产能逐步扩产+茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放+股东回购彰显信心，公司23年业绩15%目标可达性高。
金徽酒23Q1业绩点评：藏品十年升级版推出，重点发力品味舍得/藏品十年
业绩：23Q1公司实现营业收入8.93亿元（+26.61%）；实现归母净利润1.82亿元（同比+10.41%）；实现扣非净利润1.81亿元（同比+11.16%)。
点评：省内市场稳步高增，中档酒表现优异。受益于23Q1大众价位带表现优秀，公司在去年较高基数下亦实现弹性增长，其中利润增速低于收入增速主因市场投放费用增加，具体看：
①产品结构：中档酒收入占比提升显著。23Q1公司高/中/低档产品收入分别为5.46/3.32/0.06亿元(+24.73%/+31.22%/-20.54%)，中档酒表现亮眼或主因：春节期间西部区域受益于返乡率提升+大众消费场景加速修复，100-200元大众价位带产品（星级系列为主）春节期间动销相对优异，节后有明显补库存需求。②市场结构：省内表现优秀。2023Q1年省内收入6.92亿（+30.07%）（占比78.28%），省外市场收入同比变动+15.55%至1.92亿元。分渠道看：23Q1公司经销渠道收入同比增长27.93%至8.43亿元（收入占比同比提升0.98个百分点至95.33%），经销商数量/单个经销商收入规模分别同比增长20.88%/4.74%至793个/111.53万元/家，其中省内/外经销商规模分别同比变动-33/+170个至240/553家。
盈利能力表现稳定，合同负债表现优秀。①盈利端，23Q1公司毛利率/净利率较上年同期变动-1.38/-3.05个百分点至64.97%/20.28%，或主因公司仍处于营销转型阶段：23Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+2.11/-0.23/+0.17个百分点至17.83%/7.23%/-0.31%。②合同负债端，23Q1合同负债同比/环比变动+0.27/-0.83亿元至4.27亿元。③经营性现金流端，23Q1公司经营性现金流为2.34亿,，同比下降12.92%主因：采购原材料及接受劳务支付现金、支付各项税费及支付职工薪酬较上年同期增加。
数据更新：飞天茅台批价表现稳定，库存保持相对低位
贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价约2750元/1210元，批价保持稳健；五粮液：本周批价稳定在940元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约900元，批价表现稳定。
投资建议：看好全年投资机会，推荐关注三条主线
短期看，我们认为23Q1大众价位带表现优秀保证板块业绩具备强确定性；中长期看，看好消费升级提速下行业集中度提升红利持续释放，头部酒企将持续受益。推荐关注三条主线：①高性价比高端酒：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。②季报行情：古井贡酒/舍得酒业；③新品招商：口子窖/顺鑫农业。另外，关注估值高性价比&优质区域酒洋河股份机会。
【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的
板块回顾：本周大众品板块表现分化
板块涨幅方面：速冻食品（+2.62%）、非乳饮料（+2.25%）涨幅居前，其他酒类（-3.68%）、啤酒（-2.55%）跌幅居前。
个股涨跌方面：本周大众品板块麦趣尔（+15.82%）、香飘飘（+14.70%）涨幅相对居前，科拓生物（-22.00%）、巴比食品（-9.54%）跌幅相对偏大。
本周更新：大众品成本跟踪、啤酒观点更新、东鹏饮料、天润乳业、均瑶健康、仙乐健康、路德环境、燕京啤酒、千味央厨、香飘飘、巴比食品
1、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行
23年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。
烘焙板块：截至2023年4月21日，棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周继续下跌，同比22年同期价格仍有下降（-43%），降幅扩大，价格达到7786.67元/吨，21-22年棕榈油成本大幅上涨，并在22年6月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21年年初水平。
啤酒板块：2023年3月20日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比下降22%、22%、17%，环比23年2月10日变动+1%、-9%、-2%，较22年均值下降7%、19%、9%；2023年2月进口大麦价格同比增长31%，环比持平。当前主要酒企已完成23年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；玻璃、瓦楞纸、铝材成本均呈现下行趋势；当前能源价格走弱，预计23年运费成本有望持续下降，预计23年吨成本涨幅为低个位数，成本增幅小于22年，若包材成本下行或有望贡献业绩弹性，23H1低基数下成本弹性更为明显。
调味品板块：截至4月22日：1）大豆4月均价5146.67元/吨，同比下降9.0%，环比下降1.1%，成本有所滑落。2）白砂糖4月均价6686.40元/吨，同比上涨12.4%，环比上涨8.0%，成本上涨。3）味精4月均价1.54美元/千克，同比上涨8.9%，环比上涨8.3%。4）PET切片4月均价7825.33元/吨，同比下降7.2，环比上涨4.0%。5）玻璃4月均价1829.60元/吨，同比下降10.7%，环比上涨3.5%。
卤味连锁：截至4月9日：1）鸭脖4月均价26.0元/公斤，同比上涨90.4%，环比上涨3.1%。2）鸭舌4月均价85.4元/公斤，同比上涨29.5%，环比下降2.3%。3）鸭锁骨4月均价9.0元/公斤，同比上涨1.8%，环比下降10.4%。4）鸭翅中4月均价19.8元/公斤，同比上涨73.0%，环比下降0.7%。5）鸭掌4月均价34.5元/公斤，同比上涨39.4%，环比下降6.5%。
速冻板块：鸡肉价：本周鸡肉五日平均批发价为18.21元/公斤，较上周18.29元/公斤环比下降0.4%，较去年同期上涨1.9%。判断将继续震荡走高，同时需重点跟踪需求端变化。猪肉价：本周猪肉五日平均批发价为19.32元/公斤，较上周19.54元/公斤环比下降1.1%，与去年同期相比上升6.5%。当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22年。油脂油料：截至2023.4.14，油料油脂类大宗商品价格指数为273.02点，较上周276.34点环比下降1.2%，同比下降11.5%。判断全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。大豆/豆粕：本周大豆五日现货平均价为5121.58元/吨，较上周5139.79元/吨环比下降0.4%，同比下降10.0%。2022年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观，我们对2023大豆价格走势持谨慎看空的观点。
乳制品：原奶：截至2023.4.12，生鲜乳主产区周平均价为3.94元/公斤，与上周持平，同比下降5.7%。近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致的阶段性供过于求。短期内国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间，预计2023年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4随着需求端的逐步回暖价格将企稳。
2、啤酒板块更新&继续推荐：回调即加仓良机，4大催化下持续推荐
我们于2023年大众品年度策略中将【啤酒】作为23年大众品首推板块，于2月中旬开始提示啤酒板块投资机会，3月发布报告重点推荐啤酒板块，近期啤酒板块有所回调，我们认为回调即加仓良机，多重催化下持续推荐。
催化1：旺季将至，4月低基数下销量高增可期
由于22年4月青啤、华润等酒企销量双位数下滑，预计低基数下23年4月销量可维持高增，旺季将至动销有望加速。
催化2：现饮场景显著恢复，烧烤&五一出行带来正向催化
近期淄博烧烤火爆，带动当地部分门店啤酒消费同比增长70%-100%以上，徐州、东北等多地纷纷依托本地烧烤吸引外地游客；此外五一铁路车票数再创新高。五一出行创新高、烧烤话题升温，叠加旺季将至，将有利于啤酒现饮场景动销加快&高端化升级。
催化3：23年夏季高温天气或延续，关注旺季气温变化的影响
据美国海洋和大气管理局（NOAA）、英国气象办公室等机构监测，今年5月至7月期间“厄尔尼诺”出现的几率为62%，2023年夏天的全球气温可能超过此前最热的2016年夏天。参考22年旺季动销高增，啤酒动销与气温具显著正相关性，若今年夏季延续高温，啤酒旺季动销或有望超预期，建议持续关注旺季气温变化。
催化4：23Q2成本或显著改善，贡献业绩弹性
2023年4月10日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比下降11%、26%、16%，较22年均值下降3%、22%、7%。主要酒企已于22年末完成23年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；当前玻璃、瓦楞纸、铝材成本均呈现同比下行趋势，包材成本下行或有望贡献业绩弹性，23Q2低基数下成本弹性更为明显。
投资建议：4大催化下，我们仍坚定看好23年啤酒板块β性大行情，推荐布局啤酒板块，首推青啤，关注华润、重啤、燕京。
风险提示：旺季动销不及预期；疫情反复影响现饮场景恢复。
3、东鹏饮料：2022年&23年Q1业绩快报速递
【2022年】2022年公司实现营收入85.05亿元（+21.89%）；归母净利润14.41亿元（+20.75%）；扣非归母净利润13.52亿元（+24.69%）。
【2022年分产品】东鹏特饮实现营收81.72亿元（+23.98%），其他饮料实现营收3.19亿元（-14.23%）
【2022年分销售模式】经销渠道实现营收75.81亿元（+22.83%），直营渠道实现营收7.35亿元（+12.03%），线上渠道实现营收1.42亿元（+33.01%），其他渠道实现营收0.33亿元（+15.02%）
【2022年分区域】广东区域实现营收33.54亿元（+4.84%），华中地区实现营收10.54亿元（+39.94%），华东区域实现营收10.22亿元（+32.40%），广西区域实现营收8.95亿元（+26.83%），西南区域实现营收6.77亿元（+56.83%），华北区域实现营收6.13亿元（+80.44%），直营本部实现营收7.35亿元（+12.03%），线上销售实现营收1.42亿元（+33.01%），其他业务实现营收0.14亿元（+0.59%）
【2022Q4】22Q4实现营收18.61亿元（+31.28%）；实现归母净利润2.75亿元（+39.65%）；实现扣非归母净利润2.88亿元（+142.48%）。
【23Q1】2023Q1公司实现营收入24.91亿元（+24.14%）；实现归母净利润4.97亿元（+44.28%）；实现扣非归母净利润4.53亿元（+36.86%）。
【23Q1分产品】东鹏特饮实现营收23.83亿元（+25.00%），其他饮料实现营收1.06亿元（13.87%）
【23Q1分销售模式】经销渠道实现营收22.53亿元（+24.28%），直营渠道实现营收1.96亿元（+30.08%），线上渠道实现营收0.34亿元（-19.97%），其他渠道实现营收0.064亿元（-19.75%）
【23Q1分区域】广东区域实现营收8.42亿元（+7.25%），华中地区实现营收3.45亿元（+26.43%），华东区域实现营收3.38亿元（+40.95%），广西区域实现营收2.82亿元（+7.97%），西南区域实现营收2.30亿元（+48.39%），华北区域实现营收2.22亿元（+108.05%），直营本部实现营收1.96亿元（+30.08%），线上销售实现营收0.34亿元（+19.97%），其他业务实现营收0.02亿元（-71.01%）。
4、天润乳业：2023Q1业绩&收购新农乳业公告速递
【单23Q1业绩】1）公司实现营业收入6.3亿元（+16.3%）；实现归母净利润0.5亿元（+55.6%）;实现扣非归母净利润0.5亿元(+53.4%)；2）毛利率20.1%(+2.8pct)，净利率9.0%(+2.3pct)。
【分产品】23Q1常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他分别实现收入3.5/2.5/0.3/0.0亿元，同比+22.7%/+5.0%/+64.0%/-24.9%。
【分地区】23Q1疆内/疆外分别实现3.7/2.6亿元，同比+8.1%/+30.2%。
【分渠道】23Q1经销/直销分别实现收入5.4/0.9亿元，同比+12.5%/+43.6%。
【费用】23Q1销售费用率5.6%（-0.6pct）；管理费用率3.0%（-0.3pct）；研发费用率0.8%（+0.5pct）；财务费用率0.6%（+0.7pct）。
【拟收购新农乳业】
公司拟现金收购阿拉尔新农乳业有限责任公司（以下简称“新农乳业”）100%的股权。交易金额拟定为3.3亿元，本次交易不构成关联交易，亦不构成重大资产重组。
新农乳业主要从事乳制品加工销售、奶牛养殖、鲜牛乳收购及销售业务，拥有1个乳制品加工厂及8个自有及租赁牧场，现有6大系列40余种产品，其中纯牛奶产品获得中国有机产品认证，产品销售区域主要为新疆阿拉尔地区、浙江及珠三角区域等。新农乳业2021、2022年分别实现营业收入3.2/3.1亿元，归母净利润0.3/0.3亿元。
本次交易能够实现疆内乳业资源整合，充分发挥双方在产品、渠道、品牌等方面的协同作用，有利于提升公司自有奶源比例和乳制品加工产能，扩大公司业务规模，进一步做大做强乳制品业务。
5、均瑶健康：2022年&23年Q1业绩快报速递
【22年业绩】1）公司实现营业收入9.9亿元（+7.9%）；实现归母净利润0.8亿元（-47.9%）;实现扣非归母净利润0.5亿元(-47.0%)；2）毛利率35.6%(-5.0pct)，净利率7.4%(-8.5pct)。
【单22Q4业绩】1）公司实现营业收入1.4亿元(-33.7%)；实现归母净利润-228万元，同比-176.7%；实现扣非归母净利润-0.1亿元(-31.2%）；2）毛利率49.5%(+15.8pct)，净利率-3.6%(-4.9pct)。
【分产品】22年乳酸菌饮品/益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/饮品供应链分别实现收入6.5/0.3/0.5/0.7/1.4亿元，同比-13.6/+41.6%/+43.2%/-30.8%，其他商品供应链实现收入71万元。
【分地区】22年电商/东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别实现0.4/0.2/0.1/5.6/0.5/1.8/0.1/0.6亿元，同比+46.4%/-5.5%/-12.6%/+17.3%/-5.3%/-22.2%/+8.6%。
【分渠道】22年经销/直销分别实现收入8.7/0.8亿元，同比+1.6%/+34.5%。
6、仙乐健康：2022年&23年Q1业绩快报速递
【22年困境反转，还原收购相关费用后业绩稳健增长】
22年营收25.1亿元（+5.8%），归母净利润2.1亿元（-8.4%），扣除收购BestFormulations相关费用的净利润为2.7亿（+16.5%）。
分地区：22年境内/境外业务分别实现销售收入14.9/10.2亿元，同比增长2.3%/11.5%。其中中国/欧洲/美洲/其他地区分别实现14.9/4.0/5.4/0.8亿元，同比+2.3%/-9.2%/+35.9%/+2.8%。
分产品：22年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/其他剂型/其他业务分别实现收入9.9/3.4/1.9/5.9/3.4/0.4/0.1亿元，同比+9.8%/+6.4%/-41.7%/+25.6%/+35.5%/-33.1%/-62.7%。
【还原BF收购相关费用后22年盈利能力提升，我们判断主因销售费用率在疫情期间显著下降+财务费用下降贡献】
22年毛利率31.2%(-1.5pct)，净利率8.5%(-1.3pct)，还原回收购BF相关费用后净利率10.8%（+1pct）。
22年整体费用率和21年基本持平：销售费用5.2%（-1.1pct）；管理费用率12.1%（+1.8pct）；研发费用率3.2%（-0.3pct）；财务费用率0.3%（-0.8pct），主因可转债利息费用化金额增加+汇兑收益增加。
【坚定看好公司长逻辑：带头提升全球营养健康食品产业链B端集中度】
作为中国营养健康食品CDMO龙头公司，通过布局完成中美欧三大生产基地扣上全球供应链体系闭环后，扩产提效服务全球品牌，从而带头提升全球营养健康食品产业链B端集中度。
【展望23Q1：去年同期低基数，我们预计收入业绩双高增】
内生展望：我们预计中国区Q1收入快速增长；美洲区23Q1-Q2会延续22Q4去库存，预计在23Q2结束时去库存完成，我们预计23Q1美洲区收入同比下滑；#预计23Q1中国区收入增速>欧洲区>美洲区。
外延展望：BF工厂从2023年1月6日开始并表，受行业去库存影响，判断BFQ1-Q2亏损，我们预计23Q1内生+外延合计收入强劲增长，业绩增速或更快。
风险提示：疫情改善不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动。
7、路德环境：定增进展速递
据证监会4月21日消息，#证监会同意路德环境向特定对象发行股票的注册申请。
据3月10日募集说明书整理：
发行对象：1名，为公司控股股东、实际控制人季光明先生，以现金方式认购本次发行的全部股票。截至本募集说明书签署日，季光明先生合计控制路德环境22.77%的股份，本次发行完成后，季光明所支配表决权占公司发行后股本总额的29.17%。
发行价格：本次向特定对象发行股票的发行价格为13.57元/股。
发行数量：本次向特定对象发行的股票数量不超过8,340,397股，未超过本次发行前公司总股本的30%。
发行金额：本次向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过11,317.92万元，季光明先生拟全额认购，扣除发行费用后净额全部用于研发储备资金和补充流动资金。
资金投向：研发储备资金3600万元，主要用于公司有机与无机固体废弃物无害化处理与资源化利用的科技创新和研发需求；补充营运资金7717.92万元，以优化财务结构并满足公司未来经营发展需求。
8、燕京啤酒：2022年报及2023年一季报业绩速递
【营收利润端】2022公司收入132.02亿（+10.38%）；归母净利润3.52亿（+54.51%）；扣非归母净利润2.72亿（+58.32%）。
2023年Q1公司实现营业收入35.26亿元（+13.74%）；实现归母净利润0.65亿元（同比+7373.28%）；实现扣非净利润0.56亿元（去年同期为-0.25亿元)。
【产品端】2022年啤酒销售实现收入121.83亿元（+8.90%），中高档酒/普通酒分别实现收入76.58（+13.77%）/45.25（+1.54%）亿元，占比分别为62.86%（+2.69pct）/37.14%（-2.69pct）。2022年实现销量377.02万吨（+4.12%），吨价/吨成本分别为3502元/千升（+6.01%）/2191元/千升（+7.71%），其中燕京U8销量39万千升，同比增长超50%。
23Q1实现销量96.31万吨（+12.80%），吨价/吨成本分别为3661元/千升（+0.83%）/2315元/千升（-2.61%）。
【渠道端】2022年传统/KA/电商分别实现收入114.71（+7.72%）/4.73（+19.87%）/2.39（+65.98%）亿元，占比分别为94.16%（-1.03pct）/3.88%（+0.36pct）/1.96%（+0.68pct）。
【市场端】2022年华北/华东/华南/华中/西北地区分别实现收入69.14（+16.94%）/8.99（+10.32%）/35.91（-3.77%）/12.13（+22.53%）/5.85（+14.28%）亿元，占比分别为52.38%（+2.94pct）/6.81%（+0.00pct）/27.20%（-4.00pct）/9.18%（+0.91pct）/4.43%（+0.15pct）。22年年末经销商数量为8273家，较22年年初同比减少464家。
【财务端】2022年毛利率、净利率同比变动-1.00、+1.71个百分点至37.44%、4.16%，期间费用率同比下降2.10个百分点至23.71%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动-0.66、-1.28、-0.17个百分点至12.37%、12.49%、-1.16%。经营性现金流同比增长5.71%至17.18亿元。
23Q1毛利率、净利率同比变动+2.24、+1.53个百分点至36.78%、2.55%，期间费用率同比下降0.94个百分点至25.25%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动+0.58、-1.40、-0.11个百分点至12.49%、13.94%、-1.18%。经营性现金流同比下降-34.04%至4.89亿元。
9、千味央厨：多点发力，攻守兼备
公司22年实现营收14.9亿（+16.9%），归母净利润1.0亿（+15.2%）。22年股权激励产生管理费用1807万元，扣除企业所得税后，股权激励对利润的影响金额为1356万元。还原股权激励费用影响后，22年归母净利润为1.15亿元（+29.5%）。
头部经销商扶持计划加固渠道力，22年收入稳健
分品类看：22年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现收入7.0/2.8/2.9/2.1亿元，同比+6.1%/+23.1%/+15.4%/+63.5%。油炸类收入增速较低，主因百胜油条产品需求量下降+早餐和乡村宴席场景受疫情影响下麻球和地瓜丸需求量下降；烘焙类产品收入增幅较高，主因公司加大调整烘焙产品结构，其中蛋挞类收入1.8亿（+48.9%）；菜肴类产品高增速主因蒸煎饺的计入，其中蒸煎饺收入1.8亿（+96.8%）。
分渠道看：22年直营/经销分别实现收入5.2/9.7亿元，同比+1.3%/+27.3%。（1）直营渠道中，前五大客户营收3.9亿元（-2.1%），其中百胜中国/华莱士/海底捞/老乡鸡/瑞幸营收分别为23978/8226/4754/921/731万元，同比-2.2%/+16.5%/-24.2%/+11.3%/-3.4%。截至22年底公司大客户数量共154家，同比减少14家，主因公司将配销客户转为直营大客户，以及将销售额不足的大客户重归入经销渠道。（2）经销渠道快速增长得益于团餐渠道的开拓，头部经销商扶持计划效果显著，22年前二十大经销商收入2.6亿（+26.6%）。22年底经销商1152个，较21年底968个同增19%。
10、香飘飘2022年年报&2023Q1季报&股权激励更新
2022年全年公司实现营业收入31.28亿元（-9.76%）；实现归母净利润2.14亿元（-3.89%）;实现扣非净利润1.74亿元（+42.05%）。业绩符合预期。
【经营部分】
22年疫情影响下冲泡毛利率实现提升，即饮端略有压力。2022年冲泡/即饮分别实现营业收入24.55/6.38亿元，同比-11.55%/-0.69%，其中冲泡类产品毛利率仍实现2.21个百分点增长至40.65%（销量下降18.04%至3517.76万箱），主因公司享受提价红利，而即饮板块毛利率同比下降5.01个百分点至11.68%，销量同比下降0.34%至1649.76万箱。
基地市场华东区域受疫情影响明显，主要市场收入下滑。2022年收入占比前三的华东/华中/西南营收分别为13.58/4.63/4.19亿元，同比-10.98%/-9.94%/-6.66%。
经销渠道收入略降，数量稳定增长。经销商/电商/出口/直营营业收入分别为28.17/2.34/0.15/0.29亿元，同比-9.57%/-16.87%/+8.86%/+199.39%。报告期内，公司经销商同比增长170个至1332个，平均经销商规模为232.27万元（-21.06%）
【财务部分】
2022年毛利率/净利率分别为33.80%/6.84%，同比+0.20%/+0.42%；销售费用率/管理费用率分别同比-3.41/+0.74个百分点至17.93%/7.35%。经营活动产生的现金流同比增长805.82%至7.86亿元。
2023年Q1公司实现营业收入6.79亿元（+37.03%）；实现归母净利润0.06亿元；实现扣非净利润-0.07亿元。业绩符合预期。
【经营部分】
冲泡即饮双轮驱动，华东区域恢复显著。2023Q1冲泡/即饮分别实现营业收入4.60/2.12亿元，同比+39.93%/+34.28%（其中冲泡类占比提升0.90个百分点）；2023Q1经销渠道/电商/出口/直营渠道收入分别为5.77/0.78/0.04/0.13亿元，分别同比变动+48.64%/-14.45%/16.86%/217.15%（其中经销商数量同比去年同期提升188家至1363家）；分区域看，其中收入占比最大的华东/华中/西南区域收入分别同比提升87.74%/66.48%/10.16%至2.70/1.00/0.94亿元。
【财务部分】
毛利率/净利率分别为31.01%/0.86%，同比+10.42%/+12.90%；销售费用率/管理费用率分别同比-5.51/-2.13个百分点至26.82%/7.98%。经营活动产生的现金流同比下降38.98%至-3.08亿元。
股权激励方案推出
公司本次股权激励计划首次授予的激励对象人数为39人，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员。激励对象明确，且激励考核目标可达性高（2023-2025年营业收入分别同比增长+15%/+17%/+11%），利于后续企业发展。
11、巴比食品：门店稳步拓张，团餐有望实现高增长
业绩：2023年Q1公司实现营业收入3.20亿元（+3.24%）；实现归母净利润0.41亿元（同比+2724.36%）；实现扣非净利润0.2亿元（同比-48.06%)。
点评：
23Q1扣非净利润表现略低于预期，门店拓展速度超预期。2023Q1公司收入同比增长3.24%，主因：春节期间门店歇业时间长导致单店收入下降+3月团餐表现略弱（华东）+华中并表拖累单店平均收入等；②扣非净利润增速同比下降48.06%，主因：成本/管理费用/南京工厂折旧费/股份支付费用等同比增长。渠道方面，23Q1公司特许加盟店/直营门店/团餐收入为2.38/0.07/0.69亿元，分别同比变动+2.53%/-7.33%/+6.90%，加盟业务看，23Q1公司净增加盟商130家至4603家（包括并表武汉区域门店），量/价分别变动+10.20%/-6.96%，单店收入下降主因：公司同比新增并表的700+华中区域门店单店收入较华东低，从而拖累总门店平均收入水平。
成本/折旧/激励费用使得盈利端短期承压，后续向上趋势确定。2023Q1毛利率/净利率分别同比变动-3.15/+12.13个百分点至24.20%/12.51%，销售费用率/管理费用率分别同比变动+2.90/+2.66个百分点至7.28%/10.50%，盈利端短期承压或因成本/折旧/激励费用等所致。现金流方面，23Q1公司经营性现金流为-0.11亿元（去年同期为-0.19亿元，主要系销售收入增加，收到的现金增加）。
12、投资建议：
重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。当前我们认为大众品板块在疫后的修复过程中正在演绎三大阶段的投资机会：
1）在疫后防控全面放开后，板块带来整体的估值和预期的修复；
2）伴随消费场景的修复，终端数据持续恢复，表现亮眼，行业β性机会显著；
3）当前阶段，我们认为应重视α机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。
我们认为当前大众品板块正在经历第三阶段的机会，投资主线如下：
1）赛道高景气维度下带来整体板块机会，重点提示休闲零食板块及啤酒板块。休闲零食板块23年仍处于渠道变革红利期，业内企业通过新渠道的布局和拓展以及新品类的开拓带来业绩的快速增长；啤酒板块23年高端化大周期加速演绎，气温回暖较早或导致旺季提前到来，驱动业绩超预期。涉及标的：盐津铺子、劲仔食品、华润啤酒、青岛啤酒。
2）需求上行成本下行主线下的投资机会重点提示烘焙、餐饮供应链、乳品和保健品板块的机会。伴随23年终端需求回暖，此前受疫情影响严重的板块需求有望快速恢复，同时23年大众品大部分原材料价格持续下行带来利润端的修复。涉及标的：烘焙板块（南侨食品、立高食品、海融科技）、餐饮供应链（千味央厨、日辰股份、安井食品）、乳品（伊利股份、妙可蓝多、新乳业）、保健品（仙乐健康）。
3）依托于事件驱动，标的具备潜在催化的投资机会。涉及标的：中炬高新、安琪酵母、莱茵生物。
本周组合：青岛啤酒、劲仔食品、中炬高新、仙乐健康等。
风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

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