食饮行业周报（2023年4月第3期）：白酒性价比凸显，大众品重视数据恢复_股票频道

（以下内容从浙商证券《食饮行业周报（2023年4月第3期）：白酒性价比凸显，大众品重视数据恢复》研报附件原文摘录）
投资要点
报告导读
食饮观点：白酒基本面趋势向上，大众品重视数据恢复，短期关注年报季报催化。
白酒板块：推荐关注三条主线：①季报季行情：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；②新品招商线：口子窖/顺鑫农业；③高端酒主线：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。
大众品板块：近期季报窗口期，重视季报及月度数据恢复带来的投资机会。我们认为应重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。在当前阶段，我们认为应重视α机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，并重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。本周更新：大众品成本跟踪、重庆啤酒、青岛啤酒、量贩零食、盐津铺子更新。本周组合：青岛啤酒、劲仔食品、中炬高新、仙乐健康等。
4月10日~4月14日，5个交易日沪深300指数下跌0.76%，食品饮料板块下跌5.20%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为5.69%。具体来看，本周饮料板块皇台酒业（+5.85%）涨幅较大，口子窖（-12.67%）、顺鑫农业（-12.60%）跌幅相对偏大；本周食品板块华康股份（+11.61%）、仲景食品（+11.43%）涨幅相对居前，桃李面包（-10.85%）、*ST麦趣（-10.26%）跌幅相对偏大。
【白酒板块】基本面趋势向上，板块性价比凸显
板块回顾：板块情绪短期承压，中长期向好逻辑不改
板块个股回顾：4月10日~4月14日，5个交易日沪深300指数下跌0.76%，食品饮料板块下跌5.20%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为5.69%。具体来看，皇台酒业（+5.85%）涨幅居前；贵州茅台（-4.65%）、酒鬼酒（-4.82%）、老白干酒（-5.25%）。本周白酒板块跌幅加大，或主因：①淡季部分酒企批价/库存略有波动；②对后续经济走势有分歧等原因，导致市场悲观情绪进一步发酵。我们认为当前行业正处于向上波动期，由情绪导致的调整即难得的加仓时机，落地到行业观测指标/基本面上：①观测指标：3月为白酒行业传统淡季，因此动销环比回落为正常现象，无需过度担忧；②基本面：3-7月为白酒行业淡季（重要控货挺价阶段），并非回款旺季，23年春节酒企回款优异为全年业绩已奠定基础，我们预计随着经济/消费不断修复，端午/中秋国庆旺季回款亦将有较好表现，基本面确定性强。
糖酒会反馈：新品多以锚定消费升级为主，行业向上趋势不改本届糖酒会上：①洋河股份推出了定价百元左右的“洋河大曲经典版/洋河敦煌/微分子”等新品；②舍得酒业推出零售价1499元的“藏品舍得十年（升级版）”；③今世缘推出零售价1099元的“六开”新品；④五粮液推出低度新品“紫气东来”；
由于今年以来100-300元大众价位带表现优异，因此部分酒企推出了大众价位带新品以享受品牌集中度提升带来的短期规模增长；而更多的酒企（以次高端酒为主）仍将目光锚定未来潜在消费升级，前瞻布局高端价位，因此我们认为舍得藏品十年/今世缘六开/水井坊生肖酿等产品23年将以培育/提升品牌价值为主，而非短期目标放量产品。
数据更新：飞天茅台批价表现稳定，库存保持相对低位
贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价约2760元/1210元，批价保持稳健；五粮液：本周批价稳定在940元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约900元，批价表现稳定。
投资建议：看好全年投资机会，推荐关注三条主线
短期看，我们认为23Q1大众消费表现优秀保证板块业绩具备强确定性；中长期看，看好消费升级提速下行业集中度提升红利持续释放，头部酒企将持续受益。推荐关注三条主线：①季报季行情：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；②新品招商线：口子窖/顺鑫农业；③高端酒主线：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。
【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的
板块回顾：本周大部分食品板块有所下跌
板块涨幅方面：食品加工板块下跌1.97%，其中调味发酵品板块下跌4.44%，乳品板块下跌4.22%，肉制品板块下跌2.66%。
个股涨跌方面：华康股份（+11.61%）、仲景食品（+11.43%）涨幅相对居前，桃李面包（-10.85%）、*ST麦趣（-10.26%）跌幅相对偏大。
本周更新：大众品板块成本更新、糖酒会更新（啤酒板块观点、青岛啤酒、重庆啤酒、休闲零食量贩渠道更新、盐津铺子更新）。
1、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行
23年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。
烘焙板块：截至2023年4月14日，棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周继续下跌，同比22年同期价格仍有下降（-42%），降幅扩大，价格达到7710元/吨，21-22年棕榈油成本大幅上涨，并在22年6月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21年年初水平。
啤酒板块：2023年4月10日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比下降11%、26%、16%，环比23年3月10日变动+5%、-9%、+1%，较22年均值下降3%、22%、7%；2023年2月进口大麦价格同比增长31%，环比持平。主要酒企已于22年末完成23年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；当前玻璃、瓦楞纸、铝材成本均呈现同比下行趋势；当前能源价格走弱，预计23年运费成本有望持续下降，预计23年吨成本涨幅为低个位数，成本增幅小于22年，若包材成本下行或有望贡献业绩弹性，23H1低基数下成本弹性更为明显。
调味品板块：截至4月9日：1）大豆4月均价5176.84元/吨，同比下降8.4%，环比下降0.5%，成本有所滑落。2）白砂糖4月均价6323.60元/吨，同比上涨9.6%，环比上涨5.4%。3）味精4月均价1.54美元/千克，同比上涨8.9%，环比上涨8.3%。4）PET切片4月均价7716.00元/吨，同比下降8.5%，环比上涨2.6%。5）玻璃4月均价1768.35元/吨，同比下降21.1%，环比上涨0.8%。备注：味精和玻璃4月数据未更新，此处为3月数据。
卤味连锁：截至4月9日：1）鸭脖4月均价26.0元/公斤，同比上涨90.4%，环比上涨3.1%。2）鸭舌4月均价85.4元/公斤，同比上涨29.5%，环比下降2.3%。3）鸭锁骨4月均价9.0元/公斤，同比上涨1.8%，环比下降10.4%。4）鸭翅中4月均价19.8元/公斤，同比上涨73.0%，环比下降0.7%。5）鸭掌4月均价34.5元/公斤，同比上涨39.4%，环比下降6.5%。
速冻板块：鸡肉价：本周鸡肉五日平均批发价为18.29元/公斤，较上周17.99元/公斤环比上涨1.7%，较去年同期上涨2.4%。判断将继续震荡走高，同时需重点跟踪需求端变化。猪肉价：本周猪肉五日平均批发价为元19.54元/公斤，较上周19.85元/公斤环比下降1.6%，与去年同期相比上升8.2%。当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22年。油脂油料：截至2023.4.7，油料油脂类大宗商品价格指数为276.34点，较上周275.51点环比上涨0.3%，同比下降8.0%。判断全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。大豆/豆粕：本周大豆五日现货平均价为5139.79元/吨，较上周5176.84元/吨环比下降0.7%，同比下降9.0%。2022年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观，我们对2023大豆价格走势持谨慎看空的观点。
乳制品：截至2023.4.5，生鲜乳主产区周平均价为3.94元/公斤，较上周3.95元/公斤略有下降，环比下降0.3%，同比下降5.5%。近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致的阶段性供过于求。短期内国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间，预计2023年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4随着需求端的逐步回暖价格将企稳。
2、糖酒会：重庆啤酒渠道更新
【我们认为】23Q1销量稳健增长，乌苏正处调整恢复期，期待旺季表现。高端化持续推进，罐化率持续提升，整体发展良性健康。23Q1销量低个位数增长，乌苏尚处恢复期
BU调整后市场反应速度有所提升，主导权仍在BU
1）BU调整：BU调整有所成效，报备层级扁平化，费用审批及市场反应速度加快。2）组织架构：各BU具有主导权，总部以项目形式支持各个BU发展。渠道竞争仍激烈，强势市场地位总体稳固
1）分市场：重啤强势市场包括重庆、新疆、宁夏、云南，其中重庆及新疆市场地位稳固，宁夏及云南受到雪花和百威的挑战。2）分品牌：百威凭借强势的高端和超高端产品组合&优秀的品牌运营能力在高端酒占据优势；雪花依靠高费用投入抢占很多优质餐饮渠道；燕京U8在四川南充设厂+招募经销商，成效有限，漓泉1998在海南和广东发展较好。
3、糖酒会：青岛啤酒渠道更新
【我们认为】低基数下23Q1销量迎来高增，4月仍有望延续较快增长。经典、纯生、白啤引领结构升级，现饮场景恢复加速高端化，基本面表现强劲。低基数下23Q1销量迎高增，4月有望延续较快增长
1）动销：低基数下3月销量高增，其中山东等区域增速迅猛，其他区域实现双位数增长。2）库存：23Q1库存同比处于正常水平。3）4月展望：预计4月销量或有望同比21年持平。4）全年展望：预计全年销量低个位数增长，需继续跟踪旺季表现。
产品结构升级显著，高端化呈加速态势
1）大单品：23Q1次高端以上产品增速超过整体，高端化加速。2）青岛纯生：目前仍处于调整期，流通渠道尚未完全打开，主销市场为山东、山西、陕西和福建。3）青岛经典：青岛经典持续高增主要得益于8元价格带的快速扩容，以及沿黄市场、东北及内蒙市场的放量，目前南方市场仍有较大的布局空间。4）青岛白啤：青岛白啤为当前国内白啤品类第一大单品，定价低于1664及福佳白。
4、啤酒观点更新：旺季将至，坚定看好啤酒高端化，持续推荐
近期啤酒板块有所调整，我们认为当前时点回调即加仓窗口期，继续坚定推荐啤酒板块。23年啤酒高端化加速，4月低基数下销量有望高增，当前时点基本面确定性强。旺季将至，估值仍有向上弹性，首推青啤，关注华润、重啤、燕京。
【我们认为】现饮场景恢复加速行业高端化，费用投放更加聚焦，主流价格带竞争更趋激烈，各单品瞄准不同细分渠道和细分市场差异化发力。高端化加速当前高端化有两条路径，场景恢复和小瓶化。小瓶化以百威为例，百威经典在西部区域的规格从330ml变成275ml。
费用投放更加聚焦，各单品差异化发力
1）费用投放：雪花、乐堡均加强川渝地区传统渠道费用投入，且费用投入更加聚焦；2）各单品表现：百威卡位更高价格带，喜力星银在传统渠道有所放量，乐堡和重庆聚焦洼地市场和县域市场、在5-6元价格带抢占份额，1664聚焦女性消费和娱乐渠道发力，勇闯在主流价格带对竞品进行拦截但效果有限。
5、糖酒会：休闲零食板块零食量贩观点更新
核心观点：当前仍处在跑马圈地进程中，仍有空间，但提示24年、25年开店饱和和区域竞争带来的行业洗牌风险
零食行业迭代：1）第一代是互联网时代起家，依托互联网做OEM贴牌，属于非刚需高溢价商品；2）第二代是小包装量贩零食店，主打渠道型品牌产品，如老婆大人、零食工坊等品牌产品加一些OEM贴牌小包装装食品；3）17年以后至今的散称小包装零食折扣店。大牌商品引流加低价高毛商品组合，如零食很忙、赵一鸣、吖滴吖滴。
需求：散称小包装可以花更低价格体验不同产品类别，跟商超便利店区别明显；过去三年受疫情影响零食属于保供类商品，可直接酒精喷洒且保质期长，消费者认知度教育度提升很快；零食量贩门店和传统社区店相比，品牌形象更高端，品牌引流陈列在社区商业中做的很好。
竞争格局：以零食很忙、零食有名、赵一鸣为代表的头部品牌，头部品牌有约十个，如零食很忙、零食有鸣、赵一鸣，区域型品牌大概几十个，如爱零食、网批码头等。国内市场体量较大，川渝、湖南、江浙是休闲零食发展的最好也最激烈的几个区域。
后续看法：仍处于跑马圈地过程，翻倍开店计划，坪效下降影响不大，还是红利期，红利期可以持续到24年末-25年中，还有一定空白市场可以开拓，未来行业竞争会很激烈。行业最高壁垒是团队选品、选址、价格体系优势。
6、盐津铺子22年年报&23Q1业绩速递&人事变动更新
【2022年】实现营收28.94亿元（+26.83%）；实现归母净利3.01亿元（+100.01%）。
【22Q4】实现营收9.23亿元（+41.31%），实现归母净利0.82亿元（+12.83%）。
【23Q1】预告预计实现归母净利润1-1.2亿元（63%-95%）。
【人事变动】朱正旺先生由于个人原因辞任公司董秘及财务总监职务，辞任后在公司担任其他职务，财务总监由原公司财务中心总监杨峰先生担任；董秘空缺期间由公司董事、副总经理杨林广先生代行董秘职责，并尽快完成董秘选聘工作。
投资建议：
重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。当前我们认为大众品板块在疫后的修复过程中正在演绎三大阶段的投资机会：
1）在疫后防控全面放开后，板块带来整体的估值和预期的修复；
2）伴随消费场景的修复，终端数据持续恢复，表现亮眼，行业β性机会显著；
3）在当前阶段，我们认为应重视α机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，并重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。
我们认为当前大众品板块正在经历第三阶段的机会，投资主线如下：
1）赛道高景气维度下带来整体板块机会，重点提示休闲零食板块及啤酒板块。休闲零食板块23年仍处于渠道变革红利期，业内企业通过新渠道的布局和拓展以及新品类的开拓带来业绩的快速增长；啤酒板块23年高端化大周期加速演绎，气温回暖较早或导致旺季提前到来，驱动业绩超预期。涉及标的：盐津铺子、劲仔食品、华润啤酒、青岛啤酒。
2）需求上行成本下行主线下的投资机会重点提示烘焙、餐饮供应链、乳品和保健品板块的机会。伴随23年终端需求回暖，此前受疫情影响严重的板块需求有望快速恢复，同时23年大众品大部分原材料价格持续下行带来利润端的修复。涉及标的：烘焙板块（南侨食品、立高食品、海融科技）、餐饮供应链（千味央厨、日辰股份、安井食品）、乳品（伊利股份、妙可蓝多、新乳业）、保健品（仙乐健康）。
3）依托于事件驱动，标的具备潜在催化的投资机会。涉及标的：中炬高新、安琪酵母、莱茵生物。
本周组合：青岛啤酒、劲仔食品、中炬高新、仙乐健康等。
风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。