商用车深度报告：行业周期向上，电动化迎来新动能_股票频道

（以下内容从国金证券《商用车深度报告：行业周期向上，电动化迎来新动能》研报附件原文摘录）
核心观点
商用车目前销量处于历史低位，向上周期即将开启。2022年全国商用车销售330万辆，同比-31.1%。商用车在经济不景气与国标更换需求透支的叠加冲击下，销量位于周期低位。23年2月销售32.4万辆，同/环比+29.6%/+80%；1-2月累计50.4万，累计同比-15.2%。后疫情时代，随着社会生产生活的恢复，国六b切换和国四汽车淘汰，商用车将重回向上周期。
商用车电动化势头迅猛，结构性渗透率处于快速提升阶段。2022年全年电动商用车上险23万辆，同比+90.1%；电动渗透率8.9%，较上年+6pcts。23年2月电动商用车上险1.4万，同/环比+133%/+124%，渗透率4.8%。1-2月合计上险2.0w,同比+48.2%。细分车型中，大/中/轻客22年渗透率分别为72.4%/65.5%/32.8%；重/轻卡渗透率分别为4.7%/4.2%。
政策驱动是商用车电动化快速发展的重要因素。目前商用车电动化仍处于起步阶段，新能源汽车补贴、开放轻型货车路权、轻型商用车蓝牌新规等过往政策，均为新能源商用车贡献了可观增量。虽然补贴逐渐退坡，但公共领域车辆全面电动化等新政将持续推动电动商用车销量。在“双碳”大背景和环保政策的驱动下，商用车电动化是大势所趋。
不同场景下电动商用车的经济性优势，驱动其进一步加速发展。虽然电动商用车初始购置成本高与燃油车，但电动商用车总拥有成本(TCO)低于燃油车。1）环卫车，新能源车全生命周期TCO降低14.2%，节省约15.4万元；2）重卡领域，换电重卡TCO降低11.7%，节省26.6万元；3）城市物流，TCO降低40.5%，较燃油车节约17.9万元。随着电池成本的持续降价，预计经济性更加提升：预计23-25年，1）环卫车TCO93.1/91.0/89.3万元；2）换电重卡200.8/196.9/193.6万元；3）城市物流26.3/25.2/24.3万元。
经济形势恢复及国标切换/国四车淘汰等因素，商用车市场预计持续向好。预计23-25年商用车销量384.8/447.7/486.1万辆，同比+16.6%/+16.4%/+8.6%，CAGR13.8%。其中，重卡销量89.6/120.5/132.7万辆；轻卡176.7/192.5/210.6万辆；轻客37.4/40/44.4万辆。同时，我们看好商用车电动化发展，预计各领域电动商用车渗透率均有望快速提升：预计23-25年,电动重卡销量分别为4.5/9.0/14.6万辆，渗透率6.4%/9.0%/12.9%。新能源环卫车销量8k/1.2w/1.8w；渗透率8%/10%/12.9%。电动城市物流销量分别为25/35/45w，渗透率18%/22.8%/26.5%。
投资建议
预计商用车未来一段时间持续保持增长态势，逐步回到周期峰值水平；同时，看好电动领域商用车的发展，在政策和自身经济性因素下新能源商用车市场广阔。
建议关注商用车行业内龙头企业，如中国重汽、福田汽车、宇通客车等，随着商用车行情回暖龙头企业有概率率先恢复。此外建议关注各细分车型中的电动化领头羊，如重卡的三一重工，汉马科技等，在重卡领域，换电重卡势头火热，建议关注相关企业。风险提示
商用车市场需求恢复不及预期；电动化水平不及预期