有色-基本金属行业周报：美PCE走弱令加息预期再缓和，旺季已至消费支撑铝价_股票频道

（以下内容从华西证券《有色-基本金属行业周报：美PCE走弱令加息预期再缓和，旺季已至消费支撑铝价》研报附件原文摘录）
报告摘要:
贵金属：PCE超预期走弱，银行业危机难言结束，加息渐尽及避险需求彰显黄金价值
本周COMEX黄金上涨0.30%至1,987.00美元/盎司，COMEX白银上涨3.72%至24.24美元/盎司。SHFE黄金上涨0.11%至441.20元/克，SHFE白银上涨2.43%至5,344元/千克。本周金银比走低至81.99。本周SPDR黄金ETF持仓增加130,132.34金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加6,524,874.00盎司。
周五晚公布的美国2月PCE核心数据录得同比增长4.6%，不及预期与前值的4.7%，PCE价格指数同比上涨5%，低于预期的5.1%和前值的5.3%，为2021年10月以来的最小涨幅。相较于CPI，PCE更能反映消费者行为，这一美联储最青睐的通胀指标超预期放缓，使得市场对后续加息将很快停止的预期得到增强。目前市场预期美联储5月不加息概率为43.6%，加息25bp的概率为56.4%。但当下的通胀水平整体依然较高，过早退出紧缩政策将可能导致通胀情况面临严峻局面。部分美联储官员发声继续抗击通胀，卡什卡利称将致力于2％的通胀目标不会改变；柯林斯、巴尔金则称如果通胀继续存在将支持再度抬升利率。
同时，上周美国初请失业金人数三周以来再度上升，增长至19.8万人，高于预期的19.6万人，继续显示出劳动力市场的一些疲弱迹象。整体而言，虽然科技行业裁员，但申请失业救济金的人数仍不算太高，在美国劳动力市场上，雇主仍不愿解雇员工，这也给后续抗击通胀黏性增加更多压力。
此外，美国银行业危机尚未结束，拜登周二表示，他已尽一切可能，利用现有机构来解决银行业危机，但危机“尚未结束”。美国的银行存款连续第二周急剧下降。在高利率环境之下，美国银行业危机的发展走向仍存在不确定性，这也限制了美联储后续剩余的加息空间。
目前美国银行危机难言结束，前期暴力加息的负面效应愈加显著。同时，为了抗击通胀，未来仍有一次25bp的加息空间。更长时间且更高的利率水平将令衰退风险进一步增加，而剩余的加息空间将近一步收窄，未来加息将渐近尾声。
美国加息弊端显性化，银行风险仍存，通胀维持高韧性，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金价值凸显。
基本金属：加息预期减弱宏观压力缓和，旺季消费走强支撑铝价
本周LME市场铜、铝、锌、锡价格较上周上涨0.54%、3.11%、0.48%、4.16%，铅价格较上周下跌0.66%。SHFE市场，铝、锌、锡价格较上周上涨1.33%、0.37%、4.47%，铜、铅价格较上周下跌0.80%、0.68%。
铜：冶炼厂检修缓解短期供应压力，旺季将近消费有待好转
宏观方面，本周五公布的美国2月PCE数据超预期降低，这一美联储关注的通胀数据走弱，令市场对后续美联储即将停止加息的预期有所增强，宏观压力减弱。
基本面上，本周CSPT敲定的二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元/吨及9.0美分/磅，较减少3美元/吨及0.3美分/磅，但高于2023年铜精矿长单加工费Benchmark的88美元/吨。主因是前期海外矿山扰动导致对宽松的预期暂有影响，也逐渐影响到我国港口的铜矿到港量，但国内冶炼厂原料库存充足，且目前海外几大受扰动的矿山已恢复，叠加智利QB2等矿山项目将投产，未来铜矿将进一步趋于宽松。冶炼端，3月冶炼厂检修对产量影响不大，4月多家冶炼厂将进行检修，进口比价之下，预计进口也较为有限，短期供应增加的压力有所缓解。中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。
消费端，旺季将近，但目前铜价部分抑制下游消费。展望未来，国内消费有较好预期，叠加季节性旺季将至，供应增加压力将阶段缓解，铜价有望止跌企稳。
铝：国内供应端缓慢恢复，旺季来临消费走强支撑铝价
海外方面，之前因电价问题停产的海外电解铝厂暂无更多复产消息，而本周印尼华青铝业举行通电投产仪式，宣布项目正式投料生产，将贡献增量。
国内方面，随着印尼禁矿时间点的临近，国内氧化铝厂使用印尼矿的产能降幅明显，已经转至使用几内亚矿。新投氧化铝产能逐步释放，氧化铝供应增加的压力愈发显著。前两个月我国在甘肃新增产能投产、四川、广西、贵州冶炼厂提高产量的背景之下，原铝产量依旧录得同比增长。目前四川、贵州电解铝企业复产缓慢，带动电解铝供应端逐渐修复，但供应增加压力暂不大。中期而言，未来在新投产能之下，电解铝生产仍将维持增量，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，且水电荷载之下，电力扰动或仍将影响铝供应的稳定性。
近期铝下游进入旺季，消费显著回升，去库表现较好，但部分消费表现仍受价格抑制。整体上，后续对国内消费预期较好，利好铝下游需求。海内外供应增加压力暂不大，而消费边际好转或带动铝价反弹。
铅：进入供需两淡阶段，铅价预计弱势
供应端，本周原生铅冶炼厂开工率小幅下滑，部分地区冶炼厂检修恢复，但仍有冶炼厂尚在检修中，同时还受原料问题影响，预计下周恢复。再生铅方面，本周生产整体持稳，亦有检修后恢复生产，但进入4月，有炼厂将进入检修，供应将面临减量。消费端，目前开工率暂时持稳，但由于将进入淡季，预计后续消费有所走弱。本周在铅价下挫背景下，下游采购带动去库，后续出口窗口有开启预期。供应即将面临减量，需求小幅走弱，供需两淡之下预计铅价仍是弱势。
锌：利润高位下供应继续增长，消费旺季支撑需求表现
原料端，Nexa旗下CerroLindo矿山本周二宣布复产，目前道路交通已恢复，仅部分排水系统仍在修复中，预计15天内完成；同时，Nexa指出，第一季度的生产损失预计将在未来几个季度得到弥补。目前整体而言，国内原料仍较充足，冶炼厂利润较高之下，产量继续爬升，部分冶炼厂满产甚至超产，且多推后检修计划，导致矿加工费仍是呈现回落态势，但冶炼端生产整体保持高开工状态，预计产量将继续实现增长。展望未来，中期全球矿产难放量，冶炼端仍可能面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，而国内电力供应的扰动也仍可能继续导致供应不及预期。
消费端，金三银四的消费旺季对需求有支撑，终端基建等领域消费需求有所带动，且库存仍处于相对低位，本周整体仍是呈现去库状态，消费端利好锌价表现。
锡：原料紧张小幅影响产量，关注需求对价格的带动
原料端，前两个月自缅甸进口锡矿由于品位、人工成本增加以及锡价弱势等影响，同环比呈现下降趋势，我国锡矿进口同比及环比下降明显，而近期锡矿紧张的局势仍在蔓延，加工费低位运行，目前尚未造成冶炼厂停产，但本周已有炼厂由于加工费过低，接近成本，而导致产量小幅受到影响，其他冶炼厂生产暂稳，虽加工费低位但暂无减产计划，因而整体精锡开工率略有下降。供应端后续或可能面临扰动，关注消费起色对价格的带动。
小金属：钒价弱势有待需求回暖，刚需进场及供应端挺价令钼价有望止跌
本周五氧化二钒价格较上周下跌1.45%至13.55万元/吨，钒铁价格较上周下跌3.00%至14.55万元/吨，钒电池指数本周下跌2.56%报收1475.53点。本周钒价整体依旧弱势，呈现供强需弱的态势，施压价格，需求端受高价抑制，同时钢招告一段落，需求不及预期，整体交投氛围谨慎，但目前上游原料端有成本支撑，且未来在扩内需政策作用下，钒市有望持稳。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。
本周钼精矿价格较上周下跌19.78%，钼铁价格较上周下跌16.67%。本周钼产品价格继续大幅下移，近两个月钼价大幅缩水。本周钢招集中进场采购，跌价之后市场情绪回暖，有望筑底；同时需求不佳及跌价之下钼铁减停产较多，挺价情绪较强，原料端亦是低价惜售，钼产品价格有望止跌企稳。但中期而言，钼价走势仍在于需求，基建等终端消费领域开工率逐渐抬升，消费有望看到起色，有待关注后续需求修复情况,中期原料端难放量仍有利好。
投资建议
美国加息弊端显性化，通胀降温但维持高韧性，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，对全球经济前景担忧仍在升温，避险情绪高涨，黄金价值凸显，建议关注黄金投资机会。受益标的：【招金矿业】、【中金黄金】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。
电解铝海内外供应增加压力暂不大，铝消费明显回升，旺季消费可期，且后续对国内消费预期较好，消费边际好转或带动铝价反弹。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。
精炼铜供应增加压力将阶段缓解，消费端海外衰退担忧升温，国内消费有较好预期，叠加季节性旺季将至，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】。
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2）俄乌冲突继续恶化；
3）国内疫情影响消费超预期；
4）海外能源问题再度严峻。