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（以下内容从东兴证券《东兴晨报》研报附件原文摘录）
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【东兴机械】机械行业报告：超额收益视角下的五轴联动数控机床（20230317）
从市场规模、产业配套国产化程度和与宏观经济走势关联度来看，我国金属切削机床行业与挖掘机行业有较高可比性。两者销量在2016年走势出现背离，除宏观经济层面房地产对制造业造成一定挤压外，2016年以来挖掘机行业层面收益于机器换人、环保政策和更新替换等中观因素，走出抗周期行情。1）宏观层面，2016年开始的挖掘机上行周期主要由房地产需求驱动。2）行业层面，2016年开始的挖掘机上行周期主要由存量更新驱动。3）微观层面，从挖掘机和机床下游客户存在较大差别。挖掘机属于终端产品，挖掘机整机标准化程度较高，容易平台化。挖掘机下游主要对应基建和房地产，行业增速相于宏观经济走势，属于“一阶导数”。从下游应用可以看出，机床行业下游客户主要是制造业，且大部分被用于加工整机的零部件，商业模式偏向toB，行业增长逻辑偏上宏观周期“二阶导数”，相较于挖掘机“一阶导数”，机床行业在周期上存在一定滞后性。
从β角度来看，金属切削机床行业有望重走挖掘机的波澜壮阔崛起之路。随着我国房地产长周期的结束，驱动经济增长核心动力向消费和制造业切换。疫情期间我国制造业供应链优势凸显，以此为契机，本土优质制造业企业快速切入产业链。长达十年的制造业投资下行周期期间，低端产能过度出清，新一轮产能周期有望开启。2022年机床工具工业协会重点联系企业中金属切削机床营业收入同比下降5.6%，利润总额同比增长63.8%。当下时点，民营龙头崛起，更具备竞争力和盈利能力的行业主体已完成轮换，市场集中度提升和国产替代趋势已经确立，行业盈利能力大幅改善。
我国挖掘机主机厂的国产替代之路起步于小挖。需求端景气度随着“农村城镇化”和人力成本攀升快速爆发，供给端以2010年供应小挖液压系统自主化配套为转折点，小型挖掘机性价比凸显，小型挖掘机销量及占比持续快速攀升，拉动挖掘机行业销量持续创新高。与此同时，行业下行周期低端产能出清，本土龙头企业国产替代不断加速，大幅收割市场份额，目前已经向全球龙头迈进。
从α角度看，五轴联动数控机床之于金属切削机床类似于小挖之于挖掘机。随着需求端结构升级和本土产业链配套成熟，五轴联动数控机床性价比凸显，作为金属切削机床中高端代表，有望加速替代以2~3轴为主的国内市场，预计渗透率将持续攀升。同时，行业集中度也将持续提升，具有自主研发优势的龙头本土制造商有望加速强占国内外竞争对手市场份额，步入高速增长轨道。
根据我们的测算，2025年中国数控金属切削机床市场规模将达到890亿元。五轴联动数控机床国内渗透率提升至24.12%，对应市场规模215亿元，其中国产占比39.68%。国产五轴联动数控机床市场规模达到85.18亿元。其中，龙头市场占有率达19.52%，对应营收规模约16.63亿元。建议关注科德数控(688305..SH)、拓斯达(300607.SZ)、华中数控(300161.SZ)、海天精工(601882.SH)、纽威数控(688697.SH)。
(分析师：任天辉执业编码：S1480523020001)