食品饮料行业研究：如何把握零食专营渠道发展机遇？

（以下内容从国金证券《食品饮料行业研究：如何把握零食专营渠道发展机遇？》研报附件原文摘录）
周专题：零食专营风潮正起，看好上游生产型厂商持续受益
我国休闲食品赛道空间广阔，孕育了许多本土机会，但零食品类繁多、消费者忠诚度低、同质化竞争严重，少有企业能成长为全国性品牌。目前上市公司中仅洽洽、卫龙等少数企业具备10亿元以上大单品，中型品牌如盐津、劲仔、沃隆具备超5亿元的准大单品。受疫情影响，商超等渠道人流下滑严重，零食专营凭借“单价低、品类多、环境好、距离近”等特征快速切分渠道红利，为上游供应企业打开新的应用场景。
零食专营的本质：分别满足上下游对于高周转和性价比需求。1）从供给端看，由于休闲食品生产、研发壁垒较低，向下游议价能力弱，降本增效至关重要。2）从需求端看，休闲零食偏可选，消费者选择范围广，比价渠道透明，性价比至关重要。3）零食专营依靠“低毛利、高周转”的形式，既为上游带来规模红利提高自身议价权，又为下游争取低价空间提高周转频次，符合渠道演进方向。
如何看待行业竞争格局？目前市场担心的点在于，随着各零食专营品牌本土布局饱和，向外埠市场扩张的过程中竞争加剧，容易引发激烈价格战，压缩门店利润空间。我们认为目前的单价已经足够便宜，随着消费能力提升，大众对于低价商品的需求弹性较小。未来的竞争或围绕抢占优势点位、强大供应链体系、提高消费粘性等方面展开，各品牌重在比拼效率和质量，而不是单靠价格取胜。
持续看好休闲食品大众消费属性，在23年具备结构性机会。零食专营门店23年均具备清晰的门店扩张计划，选品优化和效率提升等动作将带动单店收入进一步提升，看好上游生产型供应商持续受益。
子板块观点
白酒：我们仍强调当前消费复苏具备确定性，节后伴随去库存、控价等措施落地，批价会量变引起质变，从而步入上行阶段，看好板块的配置价值。我们认为白酒具备顺周期下的杠杆性，以及本身需求韧性下的抗波动性，建议关注复苏方向的确定性，后期3-4月核心关注产品的批价表现、一季度预期演绎情况、春糖前后酒企对新品发布等维度的布局。当前首推确定性、韧性占优的高端酒及性价比区域龙头，关注弹性&成长性逻辑占优的次高端板块、以及预期差区域酒。
啤酒：下周起青啤、华润将披露年报，预计Q4仍受疫情影响拖累业绩，但预期已消化充分。本周大家对复苏斜率仍有担忧，我们认为，餐饮、夜店已全部开业，去年3月上旬爆发青岛疫情、下旬华东疫情，3-4月基数低（青啤华润下滑15-20%），气温或更快升高，需求有望恢复甚至超过往年水平。高端化大单品培育会成为今年最重要的看点，现饮修复将带来β性机会，重点推荐华润（喜力或超预期、金沙价值重估，23年啤酒仅30X）。
餐饮链：3月餐饮表现平稳，板块前期需求利好落地。前期1-2月餐饮链公司需求反馈均向好，餐饮修复下动销快于发货，库存压力有所缓释。本周板块走势平稳，反应利好落地。仍不排除季报业绩超预期可能性，更多关注业绩确定性好而估值仍具性价比的龙头公司。
乳制品：3月淡季板块走弱，23年看需求回暖+结构优化持续演绎。春节送礼需求旺盛，龙头动销明显回暖，2月开始步入销售淡季。短期催化有限，看长仍向好。23年奶价预计企稳，行业向好下结构升级重启，竞争趋缓龙头费用有望稳中有降，演绎净利率提升逻辑。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。