天壕环境2022年报业绩预告点评：利润同比翻倍，期待全线贯通后稀缺跨省长输发展

事件： 公司公告 2022年报业绩预告，实现归母净利润 3.6亿元~4.3亿元，同增 77%~111%，扣非归母净利润 3.585亿元~4.285亿元，同增141%~188%。

2022年燃气业务稳步增长， 业绩同比翻倍。 公司预告， 2022年实现归母净利润 3.6亿元~4.3亿元， 同增 77%~111%， 符合我们预期。 业绩高增原因为燃气业务稳步增长，神安线全线贯通，售气量同比大幅增加。

神安线全线贯通，期待公司气量释放&毛差提高。 2022年 12月 1日，公司公告神安线管道项目陕西-山西段完成物理连接，标志着神安线管道的全线贯通，神安线年输气能力 50亿方，加压后可达 80亿方， 气量释放&毛差提高潜力值得期待。

（1）神安线贯通有利于公司拓展上游气源&开拓下游市场： 1)上游气源：神安线陕西-山西段投产后，①中联公司神府区块、陕西省神木市附近的长庆、延长等气田；②神安线管道沿线分布的中石油保德、三交、三交北、紫金山等区块，均可为神安线提供气源，神安线进入管道气多气源时代。 2)下游市场：神安线管道未来会与国家管网互联互通，销售范围可覆盖陕西、山西、京津冀及山东、江苏等地，稳定充足的气源有利于满足公司在上述区域的用气需求，销售半径大幅拓宽。

（2）神安线贯通有利于提高天然气销售毛差： 陕西/山西/河北天然气门站价格分别为 1.22/1.77/1.93元/方，陕西气源的获取可进一步降低公司天然气采购价， 提高公司整体毛差。

神安线突破管输瓶颈，三大壁垒造就稀缺资产，气量空间打开。 区域不平衡背后本质：跨省管输不足。陕京一~三线 2022年 10-12月管道剩余能力均为 0，河北管线负荷率采暖季 116%。神安线具备三大壁垒，为稀缺资产：投资金额超 50亿元、建设周期超 5年、立项开工需发改委审定。我们判断十三五&十四五能源规划中提到的长输管线由于建设长度为神安线两倍以上，建设时间远超神安线（5年），神安线中期无有力竞争对手。公司具备神安线稀缺资产，可将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区，气量空间打开，盈利模式稳定。

盈利预测与投资评级： 神安线将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区， 全线贯通过后气量空间打开，盈利模式稳定；通气后业绩持续高增，盈利模式验证。我们维持 2022~2024年公司归母净利润4.07/7.22/9.80亿元，同比 100%/77%/36%， EPS 为 0.46/0.82/1.11元，对应 PE25/14/11倍（估值日 2023/1/13）。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性，价值凸显，维持“买入”评级。

风险提示： 中联煤层气气量释放不及预期