事件：
公司公布2021 年报， 报告期内实现营业收入 13.72亿元（+48.3%），归属于母公司所有者净亏损 5.07亿元（+98.5%）， 经调整净利润 1.57亿元（+85%）。 单 2021下半年， 公司实现营业收入 7.74亿元（+31.3%），归母净亏损 1.57亿元（+106%）。
点评：
线下业务稳定增长， 线上业务迅速扩张。 2021年线下医疗机构实现营业收入 12.19亿元（+35.2%）， 线上医疗健康平台实现营业收入 1.53亿元（+536%）。 公司线下医疗机构由 37家增至 42家。 公司于 2020年 10月收购白露平台， 于 2021年 4月收购万家平台， 结合新冠疫情推动医疗服务线上化， 共同促进公司线上业务迅速发展。 2021年公司整体毛利率为45.21%（-2.07pcts）， 单 2021下半年毛利率为 45.51%（-2.36pcts）， 主要由于线上业务人力成本较高。
医保收入占比稳定， 医保依赖度较低。 2021年公司来源于公共医疗保险的营业收入为 3.81亿元（+42.6%）， 占比 27.8%（-1.1pcts）， 来源于公共医疗保险外的营业收入为 9.91亿元（+50.6%）， 占比 72.2%。 医保收入中 1.81亿元来源于社会统筹账户， 占比 13.2%（-1pct）； 2亿元来源于个人账户， 占比 14.6%（-0.1pct）。 公司医保收入占比稳定， 医保依赖度低。
第三方获客成本维持较低水平。 2021年公司销售及分销费用 4.14亿元（+59.2%）， 销售费用率 30.1%（+2.07pcts）。 单 2021下半年公司销售费用 2.18亿元（+49%）， 销售费用率 28.2%（+3.34pcts）。 销售费用率上升主要由于地区经营管理开支增加至 1.62亿元（+76.2%）。 公司第三方获客成本仅 394万元（-12.6%）， 保持较低水平。
盈利预测： 鉴于公司门店稳步扩张， 线上业务迅速增长， 预计公司2022-2024营业收入为 17.09亿、 21.67亿、 27.11亿， 对应归母净利润为1.87亿、 2.60亿、 3.52亿， 对应 PE 分别为 30X/22X/16X， 首次覆盖给与目标价 33.6港元， 给予“增持”评级。
风险提示： 疫情持续影响、 养固业务进展不及预期等
首页
微信公众号
证券之星APP
