东方财富：证券板块逆势增长，静待市场企稳

事件：公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入32亿元，同比+11%，归母净利润22亿元，同比+14%，基本每股收益0.17元，同比+13%，加权平均净资产收益率4.33%，同比下滑1.27pct。

经纪业务市占率持续上行，利息净收入保持高增：1）经纪业务板块，公司以经纪业务为主的手续费及佣金净收入（2021年占比达86%）同比+29%至13.5亿元，2022Q1全市场日均股基成交额同比+6.8%至10897亿元，公司实现更高的增速主要源于市占率的进一步提升，我们估算2022Q1公司股基成交额市场份额提升至4.2%（2021年全年为3.8%）。2）融资融券板块，公司实现利息净收入同比+37%至6.1亿元。截至3月底，全市场两融余额16728亿元，较去年底-8.7%，公司融出资金规模397亿元，较去年底-8.5%，预计公司两融业务市占率保持稳定。3）公司投资收益（含公允价值损益）同比+15%至1.9亿元。

基金销售市场低迷拖累板块收入，后续有望企稳：公司以基金销售为主的营业收入同比-11%至12.4亿元，预计收入下滑主要源于2021Q1的较高基数，以及市场剧烈波动下基金销售市场低迷，拖累前端认申购费用收入下滑，2022Q1新发基金份额同比-75%至2663亿份。我们继续看好C端流量用户转化以及机构业务拓展带来的保有量增长，考虑到公司基金销售收入中以保有量为核心的尾随佣金占主导，后续板块收入有望企稳回升。

营业成本率保持平稳，加大研发投入力度。2022Q1，公司营业总成本10亿元，同比+19%，营业成本率达32%，与2021年基本持平。其中管理费用、销售费用、研发费用分别同比+26%、-27%、+94%至5.1、1.1、2.3亿元，公司加大研发投入力度提升服务能力及用户体验。

投资建议：维持买入-A投资评级。短期市场波动不改居民资产配置向权益迁移的长期趋势，我们看好公司作为财富管理赛道最核心标的高成长性。年初以来公司股价回调明显，市场企稳后有望迎来估值修复。预计2022年-2024年公司实现归母净利润99、118、137亿元，分别同比+15.9%、+18.6%、+16.2%，目标价31元，对应35x 2022年PE。

风险提示：宏观经济下行、资本市场大幅波动、行业竞争加剧