视源股份：新业务快速增长，智能商显龙头盈利有望改善

4 月19 日，公司发布2021 年报，21 年实现营收212.26 亿元，同比增长23.9%；实现归母净利润16.99 亿元，同比下降10.65%；扣非归母净利润14.68 亿元，同比下降17.08%，业绩基本符合预期。

经营分析 海外业务快速增长，原材料涨价影响毛利率。报告期内，公司营收实现稳步增长，其中海外业务50 亿元，同比增长76.24%。分产品来看，TV 板卡业务收入较去年基本持平，交互平板业务整体同比增长37%，新业务方面公司LED 显示业务收入同比增长50%，生活电器业务同比增长122.80%。由于上游“缺芯少屏”原材料价格波动，报告期内公司毛利率较20 年整体下滑1.17PP，但整体影响已逐步缓解，大尺寸液晶面板价格已于21 年中回落，21H2 毛利率较21H1 增长1.47PP，叠加交互平板、新业务等高毛利产品占比提升，公司整体毛利率将呈上升趋势。

加大对人员、研发及营销投入，盈利短期承压。报告期内，公司实施股权激励计划，股份支付费用同比增加 1.66 亿元；社保缴费水平恢复、营销和技术人员有所增加，社保费用同比增加1.07 亿元；加大研发投入，研发费用增加 2.84 亿元；加快市场开拓和品牌推广，广告宣传费增加 6911 万元，公司整体销售/研发/管理费用率同比增加0.57PP/0.33PP/0.59PP, 21 年净利润承压，净利率同比减少3.13PP，看好公司毛利率提升叠加龙头规模效应带来22 年盈利改善机会。

非公开发行项目获批增强实力，长期看好智能显示交互龙头发展。公司非公开项目已于4 月6 日获批，募集资金近20 亿元用于交互智能显控产品项目，为期36 个月，有望增强公司在交互平板业务实力。公司21 年TV 板卡全球市占率31.57%，教育平板产品希沃国内市占率47.5%，MAXHUB 企业服务平板市占率27.5%，均处于龙头地位，公司白电、LED 等部件新业务有望成为第二增长曲线，海外业务重点发力将为公司打开新的增长空间。

盈利调整及投资建议 结合公司最新业绩，我们预计公司22-24 年营业收入为257（+12.72%）/315 （+21.15%） /391 亿元， 归母净利润为22.58（+12.39%） /27.94（+6.8%）/34.56 亿元，对应PE 20X/16X/13X，维持“买入”评级。

风险提示 电视板卡需求持续下下滑；交互平板竞争加剧；新业务拓展不及预期。