洽洽食品：利润短期承压，新财年稳健增长可期

8 月18 日公司发布公告，2022H1 实现营收26.8 亿元，同比+12.5%；归母净利3.5 亿元，同比+7.3%；扣非归母净利2.7 亿元，同比+3.3%。2022Q2实现营收12.5 亿元，同比+24.4%；归母净利1.4 亿元，同比+10.5%；扣非净利0.9 亿元、同比+4.6%。

经营分析 Q2 瓜子高增、坚果稳健。22H1 瓜子/ 坚果/ 其他分别同比增长14.3%/13.8%/1.1%，我们预计22Q2 瓜子、坚果分别同比增长30%、20%左右，瓜子在二季度有疫情受益属性，叠加提价效应；坚果依旧保持高速增长，公司自去年开发了社区店、水果店等渠道，在KA 卖场践行坚果“贴奶”销售，不断打开坚果空间。分区域看，南方/北方/东方/电商/海外分别同比+0.3%/+23.5%/+42.6%/+23.2%/-19.1%。拆分量价，22H1 整体销量增长10.4%，均价增长1.9%，销量驱动力明显。

盈利端毛利率短期承压。22H1 毛利率为29.3%，同比-1.2pct；单Q2 毛利率为27.5%，同比-2.8pct，环比-3.4pct；22H1 葵花子/坚果毛利率分别同比-0.4/+0.2pct。上半年直接材料/人工、折旧、能源等/运费成本分别同比增长14.5%/24.1%/18.9%，成本端今年葵花籽在年初基本锁定，但油、盐等辅料和包材价格也有上涨。22H1 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.3/+0.1/-0.1/+0.2pct，22Q2 分别同比-0.5/+0.1/-0.1/-0.1pct，费用端基本稳定，销售费率有所下降，预计系Q2 市场推广在疫情下有所收缩。传导至净利率，22H1/22Q2 净利率分别为13.1%/11.6%，同比-0.6/-1.5pct。

行稳致远，新财年稳健增长可期。22H1 公司合同负债同比增长102%，环比Q1 增长129%，根据渠道反馈上一财年坚果目标完成较好，6 月已经开始主动控货，蓄力新财年的稳健增长；下半年随着疫情的好转公司在产品和渠道上发力也会继续推进，预计新财年坚果增长目标在50%左右。

投资建议 预计公司2022-24 年EPS 分别为2.13/2.55/2.94 元，对应PE 分别为25/21/18X，维持“买入”评级。

风险提示 行业竞争加剧；食品安全问题；原材料价格变动；新品推广不及预期。