立高食品：疫情影响需求，内部积极应对成本压力

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，21年公司实现收入28.17亿元，同比增长55.7%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长22.0%，其中21Q4实现收入8.56亿元，同比增长40.4%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长16.6%。22Q1公司实现收入6.30亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润0.4亿元，同比下滑45.3%。

点评：21Q4营收表现超预期，22Q1营收增长不及预期。21Q4营收表现较好，主要由于河南工厂产能投放增加，以及春节备货的因素。22Q1由于受到新冠疫情的影响，以及KA渠道需求下降，营收增长不及预期。分业务来看，22Q1冷冻烘焙食品/烘焙原料业务实现收入分别为3.72/2.57亿元，分别同增11.14%/5.57%，冷冻烘焙食品业务受疫情影响，营收增速相对疲软。

22Q1原材料成本上涨拖累毛利率。21Q4公司毛利率为34.5%，环比提升0.8个百分点，主要由于产能投放增加，规模效应体现。22Q1公司毛利率为33.1%，同比下降3.4个百分点，主要由于油脂等原材料价格上涨，以及产能利用率降低。22Q1销售/管理/研发费用率分别为13.0%/8.9%/3.5%，同比增长分别为0.1/4.5/1.2个百分点。管理费用率提升较多，主要由于股份支付费用增加。研发费用增加，主要由于公司加大了研发投入。22Q1公司归母净利率为6.4%，同比下降6.3个百分点。

剔除股份支付费用，22Q1公司归母扣非净利润为5,474万元，同比下降23.97%。

产品提价和内部降本增效缓解成本压力。为应对成本端涨价压力，22Q1公司已对旗下葡挞和奶油等产品进行提价。同时，公司通过国内替代进口的形式采购原料，以及使用新型的原料，达到降本增效的目的。若疫情得到控制，随着公司营收体量增长，我们预计规模效应也会有更多的体现。

盈利预测与投资评级：短期受疫情的影响，公司增长乏力，但疫情不改公司长期竞争力。立高在工艺和技术方面具有先发优势，随着规模经济效益的体现，公司将获得更低的成本结构。冷冻半成品渗透率低，公司产品和渠道双驱动，成长空间仍大。我们预计公司22-24年EPS分别为1.67/2.27/3.37元，对应PE分别为50.79/37.33/25.12倍，维持“买入”评级。

股价催化剂：原材料价格下降；业绩超预期等。

风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；疫情反复。