贵金属：通胀担忧再升温美联储官员表态鹰派，加息渐尽&衰退渐近彰显黄金价值本周COMEX黄金下跌0.07%至1,876.40美元/盎司，COMEX银下跌1.74%至22.01美元/盎司。SHFE黄金下跌2.05%至410.76元/克，SHFE白银下跌5.18%至4,928元/千克。本周金银比走高至85.27。本周COMEX黄金非商业净多持仓增加4,433张，COMEX白银非商业净多持仓减少5,784张。本周SPDR黄金ETF持仓增加92,224.81金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加5,793,569.60盎司。
上周超预期的1月非农数据发布之后，市场对美国通胀担忧再度升温。而本周Manheim发布的数据显示，全美二手车价格在过去的两个月环比增长，而二手车价格是CPI占比相对较大的成分之一。上述两个数据传递通胀上行压力的信号，令市场担忧美联储将采取更多行动以遏制通胀，而本月一年期通胀预期也反弹至4.2%，高于1月份的3.9%，关注下周CPI数据。在美联储去年激进加息之后，通胀仍具有韧性，因而虽前期通胀有所降温，但美联储官员仍避免过早向市场传递乐观信号，关于通胀的表述较为谨慎。尤其是超预期非农数据之后，本周多位美联储官员发表鹰派表态。鲍威尔重申会继续加息，并在限制性区间里持续一段时间；沃勒也表示美联储需要在一段时间内维持紧缩的政策立场；库克及巴尔金则表示需要坚持控制通胀；威廉姆斯及博斯蒂克认为终端利率在5-5.25%是合理的观点。在此背景下，加息25bp将给美联储政策带来更多灵活性，3月加息25bp概率继续上升；但与此同时，在通胀有所回落及距离加息终点距离继续缩小的背景下，未来加息将渐进尾声。
与此同时，美联储官员表态的“在限制性区间里维持一段时间”背景下，较此前更高终点且更长时间的加息将令衰退风险继续升温。本周美债收益率曲线的倒挂幅度创自1980年代初之最，作为指示衰退的信号，进一步令市场担忧美国的衰退风险。此外，上周美国申领失业金人数6周来首次上升，而裁员潮已蔓延至科技公司之外，美国衰退风险将渐行渐近。
整体而言，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。
基本金属：云南限电担忧再起铝面临减量，国内经济可期消费或边际好转本周LME市场铜、铝、铅、锌、锡价格较上周下跌0.80%、4.60%、5.88%、0.59%、2.61%。SHFE市场，锌价格较上周上涨0.79%，铅、铜、铝、锡价格较上周下跌0.68%、2.44%、3.59%、4.96%。
铜：通胀预期升温下短时宏观仍承压，国内需求预期下消费情绪边际好转上周公布的超预期美国非农就业数据及本周的二手车价格环比上升，均令市场担忧通胀上行压力及美联储后续的加息动作，多位美联储官员本周表态鹰派，短时仍令宏观承压。
基本面，此前南美矿端扰动频发之下，铜矿产量Cochilco统计数据显示，智利铜矿2022年的铜产量大多减少；而秘鲁能源和矿产部数据则显示，受益于当地主要铜矿产量增长，秘鲁2022年全年铜矿产量同比增长4.8%。而对当下的秘鲁全国性抗议示威活动的影响，五矿资源表示，LasBambas铜矿已确保关键物资的供应，生产能够以较慢速度继续生产，但若供应紧张持续，可能将被迫开始维护。但目前整体TC仍处于高位，加之未来大型矿山陆续投产，铜矿趋于宽松为市场共识，扰动不改宽松趋势。冶炼端，后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。展望未来，铜价驱动的更多边际变化来自消费端，海外存在衰退担忧，在国内多重刺激政策之下，2023年市场对中国经济有较好预期。节后下游将逐步恢复正常，季节性消费回归，以及未来对铜消费的边际好转预期或将带动铜价表现。
铝：海外地缘政治风险叠加国内水电问题，铝内外供应扰动增加海外方面，IAI数据显示，四季度欧洲电解铝产量呈现不同程度的同比减少，仍是受到能源危机下冶炼厂产能未恢复的影响。而本周美国表示将对俄罗斯铝征收200%关税，虽美国自俄罗斯进口铝占比较小，对俄罗斯铝出口影响不大，但除了此前欧洲能源危机之外，地缘政治扰动仍在继续对电解铝供应产生扰动。
国内方面，云南地区水电不足的问题再度引发市场对云南电解铝现有运行产能减产的担忧，若此次减产落地，则云南电解铝产能将再度缩减，且预计到丰水期来临之后才重新恢复。
在前期贵州已执行三轮减产的背景下，电解铝的供应增长压力边际再度缓解，此外，河南铝厂减产已落地。复产方面，目前广西和四川电解铝厂处于逐步复产之中，贵州也将逐步开始复产，同时内蒙古和甘肃新投产能也逐渐释放。整体上，电解铝运行产能增幅不及预期。中期而言，限电结束之后，在新投产能之下，电解铝生产仍将维持增量，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，从而价格向上的弹性在于需求能否与之匹配。
而需求端，节后需求将逐步恢复，由于对国内2023经济较为看好，市场对铝下游需求有乐观预期，供应端再度出现限电担忧，加之消费边际好转或带动铝价反弹。
铅：供应继续恢复，需求回归关注累库压力供应端，原生铅冶炼厂得益于检修恢复及部分冶炼厂提产，开工率环比回升，而下周在部分冶炼厂假期后复产的带动下，预计开工率将继续提升；再生铅方面，本周开工率亦有相对较大提升，主因是再生铅炼厂节后复产以及原料废电瓶供应恢复正常水平。供需两端均呈现恢复，关注需求恢复情况，表现于累库节奏，而中期预计仍将呈现小幅过剩格局。锌：供应端逐渐修复，消费乐观预期有待兑现海外方面，市场对于能源问题的担忧持续缓和，但在冬季结束之前电力问题或仍面临不确定性，且目前原有的停产炼厂几乎仍维持减停产状态，而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。
近期锌矿加工费呈现平稳态势，1月虽处春节假期，但一方面原料宽松，另一方面利润得到修复，锌炼厂开工积极性提振，产量增长，预计未来锌产量有望提升，2月产量将环比继续增长。展望未来，中期全球矿产难放量，冶炼端仍可能面临国产及进口矿有限的原料紧张问题。当下的边际变化在于，节后需求成色如何。节后消费回归节奏较快，在地产政策、基建消费转暖以及对于我国2023经济表现的乐观预期之下，锌价或有提振，乐观预期有待兑现至需求量。
锡：秘鲁锡矿扰动持续加工费下行，累库之下价格承压供应端，秘鲁全国性抗议示威活动致使秘鲁圣拉斐尔锡矿的运营暂停，其是秘鲁最大的锡矿，目前尚未恢复生产，令矿端原料偏紧加剧，加工费再度下行。国内锡炼厂处于节后恢复阶段；而进口方面，印尼1月精锡出口虽同比增长较多，但环比大幅减少，进口补充呈现回落。消费方面正逐步复产，然下游放假导致需求增速难以匹配供应增量，节后需求回暖但库存表现不佳施压价格，预计仍是呈现过剩局面。中期看，国内供应扰动减退，消费面临考验，锡价仍承压弱势。
小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气本周钼精矿价格较上周下跌4.55%，钼铁价格较上周下跌2.60%。钼价持续上行，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，国内钼矿山品位、开采难度等问题显著，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；同时受到海外钼原料紧张及钼价高涨的带动。而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。
本周五氧化二钒价格较上周上涨2.64%至13.60万元/吨，钒铁价格较上周上涨0.67%至14.95万元/吨，钒电池指数本周上涨0.69%报收1589.1点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。
锑精矿、锑锭价格较上周上涨1.41%、2.45%。锑原料供应刚性，而下游需求端光伏前景巨大，供需两方面共同作用，推升锑产品价格。
风险提示1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突继续恶化；3）国内疫情影响消费超预期；4）海外能源问题再度严峻。
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