东威科技：业绩大幅增长，PET镀铜渐行渐近

事件：公司发布 2021年年报，实现营收 8.05亿元(yoy45.11%)，归母净利润 1.61亿元(yoy83.21%)，对此点评如下：

下游需求旺盛叠加产能释放，业绩大幅增长。公司 2021年营业收入同比增长 45.11%，主要是 PCB 在 2021年行业景气度回升，PCB 企业新建及扩建投资加大，另外公司产能释放，营业收入大幅增长。单 Q4来看，营收 2.41亿元(同比提升 21.57%，环比提升 12.09%)，归母净利润 0.5亿元(同比提升 46.07%，环比提升 19.05%)。随着产品结构的改善，公司利润率亦有提升态势，2021年实现毛利率 42.63%，同比提高 1.93pct；净利率 19.99%，同比提高 4.15pct。

前瞻指标预示需求向好，接单旺盛。截至 2021年底，公司存货 3.41亿元，同比增加 52.47%，年报中首次将新能源电池电镀设备以“卷式水平膜材电镀设备”单独披露，产销分别为 5台、1台，我们认为这与公司的收入确认节奏有关。合同负债 2.15亿元，同比增加 34.54%，或显示需求向好，接单旺盛。展望 2022年，在传统业务领域，水平化铜设备、应用于 IC 载板的水平电镀设备、应用于五金表面处理高效环保滚镀设备等新品有望为公司业绩贡献较多增量；PET 镀铜设备新品蓄势待发。

PET 铜箔蓄势待发，设备环节受益，预计 2022-2025年 PET 镀铜设备年均有近 60亿元市场空间，东威具备先发优势。PET 复合铜箔具备高安全、高比容、长寿命、高兼容等优点，新能源汽车厂商将安全性作为一大卖点，锂电池企业纷纷加码复合集流体，行业蓄势待发。据测算，在2025年动力+储能+消费电子锂电池中 PET 膜渗透率达到 40%的假设条件下（含存量）， PET 镀铜设备年均有近 60亿元市场空间，公司具备先发优势且已于下游知名客户开展长期合作，有望率先受益。根据我们的草根调研，产业内对于 PET 复合铜箔的关注度正在快速提升。

投资建议与评级：预计公司 2022-2024年净利润分别为 2.39/3.66/5.23亿，对应 PE 分别为 42x、27x、19x，继续给予“买入”评级。

风险提示：PET 复合铜箔验证不及预期，PCB 需求不及预期