中国平安：NBV表现符合预期，寿险转型仍待成效

事件：公司披露2022年一季报，集团实现营业收入3059亿元（YoY-10.1%），实现归母净利润207亿（YOY-24%），基本每股收益为1.18元（YOY-23%）；集团实现归母营运利润430亿元（YOY+10%），其中寿险、财险、银行、资管、科技业务分别贡献67%、7%、17%、6%、6%。

我们认为公司一季报有以下三方面重点，1）人力脱落及价值率承压，寿险及健康险NBV为126亿元（YOY-34%）; 2)产险稳健增长，综合成本率达96.8%，较去年同期小幅上升1.6pct.;3)受资本市场大幅调整影响，Q1年化总投资收益率仅为2.3%（YOY-0.8pct.）

NBV同比下滑34%，渠道与产品改革持续。受一季度人力规模下滑及产品整体价值率承压影响，公司Q1实现NBV同比下降34%,其中用于计算新业务价值的首年保费同比下滑15%，新业务价值率下滑6.8pct.至24.6%。公司继续延续“渠道+产品”双轮驱动战略转型方向，1）渠道端：规模下滑持续优化，新银保队伍亮剑。Q1代理人队伍延续下滑趋势，个险队伍规模人数达53.7万人（YOY-11%）,个险人力加强精细化运营，Q1大专及以上学历占比提升3.5pct.。银保渠道，深化与平安银行的合作，打造新银保队伍，开门阶段银保实现中收同比增长了30%。2）产品端：加大储蓄产品销售，推动“保险+”转型。Q1平安寿险上市增额终身寿险产品“盛世金越”，满足客群追求财富增值的目的。并通过“保险+健康管理”、“保险+高端养老”、“保险+居家养老”三大核心服务构建差异化竞争优势。

产险综合成本率稳健，投资拖累利润表现。受车险综改影响逐步消除，公司产险Q1保费增速表现恢复正常，平安产险实现原保险保费730亿元（YOY+10.3%）,其中车险、非车险、健意险同比增长10%、2%、39%。整体综合成本率为96.8%（YOY+1.6pct。）主要受疫情带动保证险赔付支出同比上涨影响。Q1公司产险实现营运利润为30亿元（YOY-41%）,主要受一季度权益市场大幅调整影响投资收益以及整体赔付率上升所致。

Q1年化总投资收益率为2.3%。截至2022Q1，公司保险资金投资组合规模近4.1万亿元，较年初增长4.6%。受Q1资本市场调整加剧以及利率维持低位水平，投资收益在去年Q1相对低基数之下表现仍承压，实现总年化净投资收益率为3.3%（YOY-0.2pct.），年化总投资收益率为2.3%（YOY-0.8pct.）。其中Q1投资收益及公允价值变动损益较去年同期分别减少303亿、67亿。

维持买入-A投资评级。维持买入-A投资评级。预计中国平安2022-2024年EPS分别为6.5元、6.9元、8.3元，对应2022年P/EV为0.58倍，目前P/EV处于历史低位，6个月目标价为62元。

风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。