2022：年宏观经济主要由基建和制造业托底：2022年全年表现相对较好且平稳的是投资项，制造业和基建投资表现较为强势，全年增速分别为9.1%、11.5%，成为拉动投资端和稳定宏观经济表现的主要动力。2023年修复国内经济大盘、提振市场信心的目标坚定，在外需走弱的背景下，我国经济将更多由内需驱动，促消费、稳投资将成为主要发力点。
M2与社融增速差仍大：2020年6月起M2同比增速连续下滑，至2021年12月下滑至9%后企稳回升。截至2022年12月，M2同比增速11.8%，较上月下降0.6pct。2022年四季度以来，新增社融不及预期，企业债和政府债缩量明显。
12月国内社融新增1.31万亿元，同比少增1.05万亿元；社融存量增速为9.6%，较上月回落0.4个百分点，连续三个月走低。全年来看，居民贷款是社融增速主要拖累项，主要与房地产景气度偏冷有关，贷款购房需求较弱。
2022年以来，面对经济下行压力，流动性再度回归相对宽松状态。当前M2增速（11.8%）仍快于社融存量增速（9.6%），二者缺口继续保持在2.2pct，表明金融体系资金来源相对仍较为宽裕。预计未来货币政策以推动经济增长为着力点，M2增速还将继续维持高位震荡。随着保交楼专项借款支持力度增加，地产链条边际修复基调确立。此外，经济增长重回新稳态轨道下企业融资需求回暖可期。预计新增社融规模有望改善，全年社融增速逐步回升。
基建投资发力提振上游行业景气度，下游消费持续恢复：上游行业中，除钢铁与建筑材料外，2022年盈利预测增速均为正，其中有色金属行业受基建投资增速继续上行、新能源产业链持续高景气影响，行业盈利预期较乐观。中游行业中，电力设备2022年预计净利润高增达89.9%，然而受疫情防控相关因素影响，终端销量走弱，预计电力设备行业2022年ROE下滑11.3pct；2023年景气度有所下修，增长斜率趋缓。下游行业中，农林牧渔、商贸零售、社会服务等行业2022年预期净利润增速均超过100%，消费领域维持高景气，此外，通信领域受益于数字经济需求，驱动产业链高速增长，预计净利润增长349.2%。周期行业中，房地产2022年、2023年预期净利润增长36.6%、38.4%，2022年预期ROE增长17.2pct，可见随着房地产“三支箭”及后续政策陆续出台，地产景气度继续边际改善。2022年预测盈利增速较高的高景气板块中，中游行业中的电力设备及下游行业中的农林牧渔、通信板块2022年预测盈利增速相较9月底边际均持续改善，景气程度维持高位；上游行业中的有色金属、煤炭、石油石化等均较9月底盈利增速有所下调，景气程度边际转弱。下游行业中的社会服务、商贸零售等行业受年底疫情冲击影响较大，相较9月底盈利增速边际下降，短期景气势头恢复转弱。
2023年预测盈利增速较高的景气板块中，中游行业中的交通运输、下游行业中的社会服务、商贸零售、传媒、美容护理等消费相关板块相较9月底盈利增速明显上修，市场对2023年消费、出行链条恢复充满信心。
下游及周期行业景气度改善明显，上游与周期更具配置性价比：从各行业估值较2022年9月30日的变化情况来看，截至1月13日，社会服务、非银金融、机械设备、建筑材料、传媒板块估值历史分位数水平提升幅度较大，均提升超过15个百分点。从行业分布来看，下游和周期行业估值提升幅度相较上游与中游行业大，本轮回升里下游和周期行业受疫情防控放松、地产政策支持等利好因素提振，景气度改善幅度更大。从配置性价比来看，上游行业中的煤炭、石油石化，下游行业中的家用电器，周期行业中的房地产、银行、建筑装饰均位于基准线左方，配置性价比较高。
风险因素：经济基本面表现不及预期；国内通胀超预期；海外需求萎缩。
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