安井食品：营收稳健增长，产品结构升级

事件：公司发布 2022年业绩快报，2022年公司实现营收约 121.75亿元，同增约 31.30%；归母净利润 10.60-11.10亿元，同增 55.43%-62.76%；扣非归母净利润 9.55-10.05亿元，同增 70.54%-79.46%。其中 22Q4收入约 40.19亿元，同增约 26.55%；归母净利润 3.71-4.21亿元，同增 96.57%-123.10%；扣非归母净利润 3.51-4.01亿元，同增 96.77%-124.84%。22Q4公司归母净利率为 9.2%-10.5%。

点评：

22Q4营收保持稳健增长，符合预期。22Q4火锅料进入旺季叠加春节提前，我们预计主业有望高双位数增长。受益于疫情下的居家消费，我们预计 22Q4锁鲜装产品会持续发力，产品结构有望继续升级。预制菜业务快速发展，冻品先生菜肴产品有望高增，同时 22Q3开始并表的新柳伍提供增量。新品爆浆糍粑、火山石烤肠等已陆续上市，大单品策略持续推进。展望 2023年，随着消费复苏，我们预计公司会重点建设前期受损的 B 端渠道。

22Q4利润端兑现高弹性，业绩超预期。低基数下，22Q4公司利润端实现高增长。22Q4公司仍以净利率为导向，锁鲜装等高毛利率占比提升，同时规模效应的提升都对盈利能力有明显带动。此外，非公开发行股票募集资金净额 56.35亿元增加的利息收入也带动利润的增长。

盈利预测与投资评级：公司依照“自产+并购+OEM”的策略继续深化预制菜领域布局，第二增长曲线可期。若餐饮复苏，公司在 B 端渠道的需求有望恢复，从而带动整体增长。公司经营稳健，大股东减持并不影响日常经营管理，我们仍旧看好公司的长期发展。我们预计公司 22-24年EPS 分别为 3.69/4.58/5.78元，对应 PE 分别为 43.99/35.49/28.10倍，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；产能投放不及预期。

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