业绩简评1月 30日公司发布业绩预告，预计 22年归母净利 3.45-3.70亿元，同 比 +51.31%-62.27% ； 扣 非 净 利 2.68-2.93亿 元 ， 同 比+56.25%-70.83%。其中，22Q4归母净利亏损 3.03-3.28亿元（21Q4亏损 3.35亿元），扣非净利亏损 3.36-3.61亿元（21Q4亏损 3.72亿元）。
经营分析Q4销量或超预期，U8延续高增。预计 22年销量实现 376万吨（同比+4%左右），22H2销量同比+8%（考虑 Q3销量同比+5%，测算 Q4量增或在中双位数以上，跑赢全行业）。分产品看，22年 U8实现销量 40万吨（超 8亿瓶），同比+50%多，预计贡献 Q4整体销量增长小个位数。漓泉 8月表现不错、9月正常、10月下滑，其他产品 Q4预估也有较好表现。我们认为，市场化用人导向下，考核机制更完善，人员主动性提升，且春节备货节奏有前移。
Q4持续减亏，提效逻辑应验。Q4亏损同比收窄 0.07-0.32亿元（测算归母净利率提升中个位数左右），主要系：1）U8延续优异表现，成为利润抬升的重要支撑；2）生产端推进卓越管理体系，全面深化预算管理（22Q3吨成本已逆势下滑 1%），预计销量增长也可带来规模效应；3）子公司主动调整人员、产能配置，除新疆外，子公司基本都在减亏，广东较明显。
展望 23年，U8将持续推进百县工程，渠道反馈目标 60万吨（增速 50%），新推的鲜啤 22、U8plus、S
12、狮王精酿等也将丰富中高端产品矩阵。此外，1+5+n 组织架构将使职责更清晰（1：党建；
5：生产、营销、供应链、核算评估、技术研发中心；n：其他），人员定岗定编定则计划也将在 23年见效。短期行业将面临餐饮需求向好、旺季来临催化、成本改善的贝塔性机会；中长期 U8放量+降本增效逻辑兑现将保障公司业绩的高弹性。
盈利预测、估值与评级预计 22-24年收入增速为 10%/9%/8%，利润增速为+54%/58%/37%，对应 EPS 为 0.12/0.20/0.27元，当前股价对应 PE 为 88/56/41X，维持“增持”评级。
风险提示原材料上涨过快风险；疫情反复风险；U8全国化不及预期风险。
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