小熊电器：Q4单季度收入实现稳健增长

事件： 小熊电器发布 2021年年报。公司 2021年实现收入 36.1亿元， YoY-1.5%；实现业绩2.8亿元， YoY-33.8%。经折算， 2021Q4单季度实现收入 12.4亿元， YoY+6.8%；实现业绩 0.9亿元， YoY-11.1%。展望后续，我们认为，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，持续开拓海外市场，收入有望稳健增长。

Q4公司收入实现稳健增长： 2021Q4小熊收入 YoY+6.8%，增速环比提高 13.1pct。和 2019Q4相比， 2021Q4收入增长 28.4%。 Q4国内厨房小家电线上市场景气有所改善。根据生意参谋数据， Q4淘系平台厨房小家电销售额 YoY-1.7%，环比提高 3.1pct。根据我们的测算， Q4小熊厨房小家电收入增速超过 5%。其中锅煲类、西式类、壶类厨房小家电增长较快。 Q4公司个护小家电收入高速增长。根据生意参谋数据， Q4公司在淘系平台个人护理类小家电销售额YoY+140.9%。目前公司积极拓展抖音、快手等新兴电商渠道，通过店铺自播等方式开展品牌营销和产品推广。 Q4公司抖音渠道收入快速增长。

Q4单季度毛利率同比大幅提高： Q4公司毛利率为 29.9%，同比+5.2pct，环比+6.3pct。

Wind 数据显示， 2021Q4期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数 YoY+29.0%/+31.7%/+7.3%。

在 Q4原材料成本压力下，公司盈利能力同比大幅改善，我们认为主要原因为： 1）公司高毛利率的自营模式销售占比不断提升，拉动公司整体毛利率提高。目前公司在天猫上的自营比例超过 50%； 2）公司坚持产品高端化战略，推动产品结构高端化。高端、高单价产品销售占比提高带动毛利率提升。

Q4单季度盈利能力小幅下降： Q4公司净利率为 7.6%，同比-1.5pct，环比+0.3pct。我们认为， Q4公司净利率小幅下降主要因为： 1）随着公司自营比例不断提高，市场促销费和销售薪酬相应增加。 Q4公司销售费用率为 15.0%，同比+6.8pct； 2） Q4公司资产减值损失为 1673万元，同比+1433万元，主要为计提应收款项坏账准备。

Q4单季度经营性净现金流同比减少： 公司 Q4单季度经营性现金流净额同比-1.2亿元，主要因为 1）公司自营比例提高后，支付的销售费用大幅增加。 Q4公司支付其他与经营活动有关的现金同比+1.4亿元； 2） Q4原材料价格仍处于高位，公司采购原材料金额增加。 Q4公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+0.8亿。

投资建议： 小熊是领先的线上小家电公司，在众多长尾市场占据头部份额。受疫情高基数和原材料价格大幅上涨影响，公司业绩短期承压。 2022年 4月，公司的合作仓库湖南中仓供应链失火，导致公司存货发生损毁，受损货物价值约 5500万元。中仓供应链承诺对公司的损失承担全部赔偿责任。 长期来看，公司产品结构不断优化，将持续受益于小家电线上红利。

随着小家电行业消费需求复苏和原材料价格逐步回归正常水平，公司业绩有望恢复较快增长。

我们预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 2.21/2.66/3.20元，维持买入-A 的投资评级。