投资逻辑老牌 UPS 龙头，转型新能源多年，业绩迎来爆发式增长：公司是国内老牌UPS 龙头，光伏发展初期即进入逆变器领域，但早期以国内中大型逆变器为主，2018年后受到“531新政”影响，新能源业务收缩明显，近几年业务重点调整至海外户用光储市场，2022年前三季度净利润 4.47亿元，同比增长58.8%，其中 Q3净利润 2.29亿元，同比增长 123.4%，环比增长 39.6%。
欧洲能源需求+美国政策刺激，预计 2023年户储需求高增：俄乌冲突下能源短缺+电力价格高企，户储需求持续超预期，我们预计 2022年装机 4-5GWh，同比增长 80%以上，2023年欧洲各国终端居民电价仍处于高位，预计 2023年户用光储需求将延续高增长；美国于 2022年 8月出台了《削减通胀法案》，将原有的光伏、储能项目的税收投资减免由 26%提升至30%，并将有效期限延长 10年，大幅刺激本土光储需求的增长。我们预计2023年欧美户储新增装机将达到 13-15GWh，同比增长 70%以上。
联手海外户用龙头，乘欧美户储东风：SolarEdge 是全球出货第九的逆变器品牌，主攻欧美户用光储市场，2022年 Q3营收 8.4亿美元，环比增长15%，户储电池出货 321MWh，环比增长 28%。 2020年公司开始与SolarEdge 进行接触，并成为其户储电池的供应商之一。此外，公司户储产品的美国认证程序有望在 2023年通过，将进一步扩大在 SolarEdge 供应链中的份额。根据公告，2023年上半年公司储能在手订单已超过 15亿元，预计 2023-2024年储能收入为 46.8、78.4亿元。
数据中心基本盘坚实，政策支持下增速稳定：根据中国电源协会数据，近五年中国 UPS 市场规模复合增速为 12%，公司多项产品市占率位居行业第一，龙头地位稳固，预计 2022-2023年公司该业务收入增速 10%-12%。
投资建议预计公司 2022-2024年营业收入分别为 42.
12、83.16、117.28亿元，同比增长 50.1%、97.4%、41.0%，归母净利润为 6.45、11.37、15.96亿元，同比增长 73.0%、76.1%、40.5%，对应 EPS 为 1.
11、1.95、2.74元。
考虑到欧美户储市场增速高、竞争格局好、利润兑现确定性高，给予 2023年 36倍 PE，对应目标价 70.25元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示光储需求不及预期的风险；原材料供应紧张的风险；汇率大幅波动风险；竞争加剧的风险。
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