牧高笛:Q4受到短期疫情影响，期待春季旺季行情

公司发布2022年度业绩预增公告，预计2022年归母净利为1.33-1.45亿元，同比增长69.18%-84.45%；预计扣非净利为1.33-1.4亿元，同比增长115.80%-127.16%。分拆来看，则预计Q4归母净利润为0.03-0.15亿元，同比增长-57%-114%。业绩略低于我们此前预期，我们分析主要由于：（1）受海外需求放缓影响，外销订单发货有所延后；（2）大牧12月线上销售受到疫情对物流的影响。

分析判断:大牧12月收入受物流影响，且估计双十一影响利润率。我们分析，（1）大牧12月线上受到疫情对物流的影响，（2）Q3公司存在部分一次性费用计提，如大牧推广费用、小牧去库存、运费、汇兑损失等影响，Q4费用影响减弱，但毛利率则受到双十一打折促销影响。

外销订单受到海外需求放缓影响。我们分析，Q4属于公司外销淡季，海外需求放缓影响公司发货节奏，预计23上半年影响仍将持续，下半年有望改善。

投资建议展望23年，我们分析，（1）尽管疫情放开对消费者露营需求有部分分流，但露营渗透率仍低、疫情期间培养的露营消费习惯仍然适合短途周末游、周边游，我们预计23年大牧增长有望在50%以上；净利率有望保持稳中略升；（2）外销上半年仍受欧洲需求放缓及去库存影响，但下半年美国有望在低基数上维持较快增长；（3）相较同行，公司优势在于自有产能保障及高品质、高颜值设计、消费者教育推广，增速持续与同行拉开差距。

考虑Q4受疫情影响导致销售下滑和外贸发货延后，下调22-24年收入15.66/20.48/25.33亿元至14.78/19.16/23.61亿元，对应调整归母净利1.56/2.30/2.87亿元至1.41/2.05/2.93亿元，对应下调EPS2.34/3.45/4.30元至2.11/3.07/4.39元，2023年1月17日收盘价62.34元对应22-24年PE分别为28/20/14X，短期物流影响不改露营行业的成长趋势，维持“买入”评级。

风险提示疫情的不确定性，露营渗透率提升低于预期，露营地供给不及预期，系统性风险。

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