安踏体育：Q4受疫情扰动下滑，23年上半年持续去库存_股票频道

事件概述公司公告2022Q4运营数据：Q4主品牌/FILA/其他品牌同比为高单位数负增长/10-20%低段负增长/10-20%低段正增长，受疫情影响，业绩较Q3增速下滑（Q3中单位数正增长/10-20%低段正增长/40-50%正增长）。

2022全年运营数据：主品牌/FILA/其他品牌同比为低单位数正增长/低单位数负增长/20-25%正增长。

分析判断:主品牌、AFILA主要是受疫情影响出现下滑。Q4主品牌/FILA分别同比高单位数负增长/10-20%低段负增长。（1）主品牌较Q3（中单位数正增长）下滑，在10-12月疫情扰动下，收入仅单位数下滑。（2）FILA收入10-20%低段负增长，我们分析主要由于一二线占比更高、受疫情影响更大。（3）其他品牌依然维持稳健增长，我们分析主要是KOLON受益于户外渗透率提升、迪桑特仍处于成长期。

投资建议我们分析：（1）目前市场主要担心公司库存问题，特别是FILA库销比偏高，我们判断随着国内防疫政策调整，线下终端客流逐渐恢复，同时线上渠道发力，FILA的库存有望在年中优化到健康水平；（2）随着国内疫情逐渐好转，我们预计在23Q2全国线下客流逐渐恢复正常，终端销售将逐渐复苏。（3）DTC经营利润率仍有提升空间，未来有望达到高单位数水平。考虑Q4全国疫情扰动，线下客流减少，导致终端零售下滑，我们调整盈利预测，下调22/23/24年收入预测570/672/783亿元至502/575/670亿元，调整22/23/24年归母净利83.6/105/127亿元至72.9/90.1/110.5亿元，对应调整22/23/24年EPS3.08/3.88/4.68元至2.69/3.32/4.07元，2023年1月11日收盘价109.7港元对应PE为35/29/23X，维持“买入”评级，中长期看好公司份额提升、品牌运营能力以及迪桑特、KOLON等加速成长。

风险提示疫情风险、库存高企风险、系统性风险