极米科技：Q2盈利符合预期，新品引领产品结构升级

事件：2022年上半年公司实现营业收入20.36亿元，同比+20.72%；实现归母净利润2.69亿元，同比+39.78%。Q2公司实现营业收入10.23亿元，同比+17.35%；实现归母净利润147.9亿元，同比+43.23%。

海外收入高增，极米神灯新品推动产品升级。公司上半年收入拆分产品来看，投影仪整机及配件/互联网增值业务分别实现营业收入19.77/0.44亿元，分别同比+20.10/+48.26%。分地区来看，上半年公司海内外收入分别实现17.70/2.51亿元，分别同比+14.65/+89.93%。8月11日公司发布了新品极米神灯和H5，分别定价7999/6299元，极米神灯融合了照明+投影+音响+伴随等多重功能，充分满足消费者对于卧式投影的需求。截至19日极米天猫旗舰店H5/极米神灯预售量合计已超过600台。我们认为在新品加持下，公司收入有望继续保持稳定增长。

加强销售费用管控，税费返还增厚利润。Q2公司实现毛利率37.25%，同比-0.01pct，基本与去年持平。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.69/+0.51/+2.54/+1.36pct，公司对销售费用进行了管控，但同时仍加大了研发投入，Q2研发费用投入1.01亿元，同比+58.14%，期末研发人员数量较21年同期增长37.79%达到722人。Q2公司实现净利率14.46%，同比+2.61pct，净利率提升的主要原因为公司所得税返还较同期增加，Q2所得税较21年同期减少了5149万元。

库存商品规模上升，周转效率小幅下滑。1）公司H1期末货币资金+其他流动资产合计10.87亿元，较22年期初-9.08%。应收账款及票据合计1.07亿元，较期初+23.78%；22H1期末存货为11.59亿元，较期初+20.09%，其中库存商品账面价值4.18亿元，较期初+50.64%，我们认为主要原因在于公司为了应对原材料、芯片紧张等问题进行了库存准备；H1期末应付账款及票据合计14.33亿元，同比-13.84%。2）周转方面，公司22H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较2021年分别+33.29/+1.65/+22.32天，存货和应收账款周转效率出现下滑。3）现金流方面，公司Q2经营性现金流净额2655万元，同比-14.02%，主要系公司原材料采购和人力成本增长所致。

盈利预测和投资评级：我们认为公司作为智能投影龙头，不断推出新品带动产品结构升级和国内市场教育，同时公司不断加快海外渠道拓展，实现国内国外双线稳定高增。我们预计公司22-24年营业收入为53.08/72.94/95.71亿元，同比+31.5/37.4/31.2%，预计22-24年公司归母净利润分别为6.84/9.49/12.53亿元，分别同比变化+41.5/38.7/37.8%，对应PE38.0/27.4/20.7倍，维持“买入”评级。

风险因素：核心部件供应不足、新产品推出不及预期、海外市场渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨等