智明达：2022上半年收入持续高增，积极备产迎接未来需求

事件：8月18日，公司发布2022年半年报，实现营业收入2.71亿元，同比增长54.66%，归母净利润4,959.11万元，同比增长8.43%，剔除股份支付影响归母净利润6,228.35万元，同比增长36.18%。

点评： 积极交付带动营收高增，股份支付稍缓表观净利。 收入端：公司2022年上半年实现营业收入2.71亿元，同比增长54.66%，主要系报告期内交付订单数量增幅较大，收入规模持续增长。上半年毛利率为54.60%，同比下降8.48pct，结合公司上市至今的产品结构变化趋势及收入端较高增速，我们分析或为毛利率较低产品的交付占比持续提升所致。 费用端：剔除股权激励费用影响，销售费用同比减少16.53%，管理费用同比增长7.38%，研发费用同比增长25.62%，主要系下游客户需求增长迅猛，公司需持续加大研发投入以满足项目需求。 利润端：公司2022年上半年实现归属母公司股东的净利润4,959.11万元，同比增长8.43%。归母净利润增速低于营业收入增长，主要系2022年上半年公司承担因股权激励产生的费用1,493.18万元，若剔除股份支付费用影响，则22H1公司实现归母净利润6,228.35万元，同比增长36.18%。

单季度收入达历史次高位，股份支付费用影响减弱。公司22Q2实现收入1.70亿元，同比增长40.43%，达到历史单季度收入次高位水平，且仍维持较高增速；单季归母净利润4,078.10万元，同比增长12.32%。报告期内，由于5名激励对象离职，公司作废其已获授但尚未归属的2.32股第二类限制性股票（占2021年激励计划的9.54%），22Q2单季度股份支付与Q1费用补差后环比降低349.24万元至571.97万元，若剔除股份支付费用影响，则22Q2公司实现归母净利润4,650.07万元，较上年同期增加25.71%。

在手订单及项目持续高增，存货水平达历史新高。公司报告期内获得研发新项目125个，较上年同期增长28.87%，报告期末在手订单达4.62亿元（含口头订单），同比增长50%，公司未来收入规模有望持续增长。截至报告期末，公司存货较2021年末提升26.43%至3.02亿元，达历史新高，主要系销售订单增加，其中原材料及库存商品分别较期初增加5,438.68万元和1478.49万元，反映公司当前排产任务紧张，正积极备料生产，未来有望加速交付。报告期内公司经营活动产生的现金流量为负，主要系业务量上升，且按行业惯例回款主要集中在四季度，采购款及薪酬支付等经营支出增幅高于回款增幅所致。

技术领先持续加码，研发中心落地在即。科研实力方面，公司拥有超二十年的技术与行业经验积累，已具备多功能、多领域应用的军用嵌入式计算机模块核心技术，具备完整的研制生产流程和产品质量控制体系。公司高度重视研发投入建设，研发人员较上年同期增加77人，人员增幅32.6%，研发人员薪酬较上年同期增长32.03%，研发薪酬合计占研发费用比例达70.9%，报告期内截至目前，公司已通过自主研发取得专利37项、软件著作权163项，产品分布机载、弹载、舰载、车载等领域，实现下游客户全军种覆盖。募投项目方面，根据公司半年报，首发公开募集项目“研发中心技术改造项目”预计今年10月入住；“嵌入式计算机扩能项目”已实施新增设备购置、扩充场地，能够满足近2年公司产能需求，新厂房土地手续即将完成，预计2023年底投入使用。未来随着产能的进一步扩充，公司营收规模或将持续提升。

投资建议：公司为军用嵌入式计算机细分领域龙头公司，技术积累深厚，产品定制化水平高，已实现机载、弹载、舰载、车载全覆盖，或将显著受益于型号列装上量，具备长期成长性。预计公司2022年-2024年的净利润分别为1.61、2.50、3.20亿元，对应估值分别为42、27、21倍，维持‘买入-A’评级。

风险提示：武器装备换装列装不及预期；军队客户需求不及预期