奇安信2021年年度报告点评：营收保持高速增长，经营效率显著提升

事件：

公司于 2022年 4月 25日收盘后发布《2021年年度报告》、《2022年第一季度报告》。

点评：

营业收入增长率持续领跑行业，安全产品毛利率提升明显2021年，公司实现营业总收入 58.09亿元， 同比增长 39.60%，人均创收同比提升 12.70%。 分产品看，安全产品、安全服务、硬件及其他收入分别为 38.59、 7.05、 12.17亿元。 新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过 70%，其中，数据安全与隐私保护产品收入突破 11亿元， 增长率超过 50%。 公司继续推进“高质量发展”战略并持续收获成效， 毛利率连续 4年提升， 2021年毛利率为 60.01%，同比提升 0.44pct。其中， 受益于公司研发平台效能逐步展现，公司安全产品毛利率为77.02%，同比提升4.78pct。

同时，公司供应链管理逐步加强，存货周转率大幅提升了 31.69%。

剔除股份支付费用等因素的影响后，净利润减亏幅度超 40%公司选择了高研发投入且人员快速扩张的发展模式， 2021年仍处于战略投入期，归母净利润为亏损 5.55亿元，亏损同比增加 65.91%；扣非归母净利润为亏损 7.88亿元，亏损同比增加 46.15%。 公司 2021年股份支付费用同比增加 2.56亿元， 2020年因疫情社保减免费用为 1.79亿元，剔除上述因素后，净利润同比亏损大幅收窄，减亏幅度超 40%。 回款方面，公司实现销售回款 45.14亿元， 同比增长 23.38%。 费用方面，公司进一步提升经营效率，扣除股份支付费用以后， 在持续加大研发投入的同时， 研发费用率、销售费用率、 管理费用率分别下降 1.38、 2.90、 2.21个百分点。

22Q1营收保持高速增长，与三项费用增速形成明显剪刀差2022年第一季度，公司实现营业收入 6.59亿元，同比增长 44.52%， 归母净利润为亏损 4.81亿元。费用方面，公司销售、管理、研发费用分别为 4.47、1.68、 4.64亿元，增速分别为 18.38%、 5.37%、 26.97%，增速呈现放缓趋势。现金流方面，公司经营性现金流量净额为-9.69亿元， 主要系一季度人员数量、薪资水平上涨导致支付给职工以及为职工支付的现金较去年同期有所增加以及支付的各项税费增加所致。

盈利预测与投资建议网络安全行业处于高景气周期，公司选择了高研发投入的发展模式，积极布局新赛道，成长空间较为广阔。预测公司 2022-2024年营业收入为 81.55、111.24、 148.00亿元，归母净利润为-0.52、 3.59、 6.94亿元， EPS 为-0.08、0.53、 1.02元/股。公司目前处于亏损状态，适用 PS 估值法。不考虑低毛利率业务（硬件及其他）的价值，预测 2022年高毛利率业务收入为 66.56亿元，上市以来，公司 PS 主要运行在 5-25倍之间， 考虑到近期市场估值的变化，下调公司高毛利率业务 2022年的目标 PS 至 10倍，对应目标市值为 665.60亿元， 对应的目标价为 97.58元。维持“买入”评级。

风险提示新冠肺炎疫情反复；网络安全相关政策推进不及预期；新赛道产品研发及市场拓展不及预期；商誉减值。