欧普照明:聚焦核心业务，Q1经营承压

业绩总结：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收88.5亿元，同比增长11%；归母净利润9.1亿元，同比增长13.4%。单季度来看，Q4公司实现营收26.9亿元，同比下降1.9％；归母净利润2.8亿元，同比下降2.4%。2022年Q1公司实现营收14.6亿元，同比下降17.1%；归母净利润0.7亿元，同比下降50.9%。此外，公司拟派发现金红利每股0.5元（含税），预计现金分红金额合计3.8亿元左右，分红率为41.1%。

全面聚焦核心业务，持续强化渠道运营。公司持续强化渠道运营能力。（1）家居渠道方面，公司推进渠道终端转型升级，加强终端门店的获客能力，围绕主推产品进行深度运营，相关主推产品套系销售占比超过40%。此外，公司深耕下沉渠道，报告期内已开发近3000家水电光超市/专区。（2）商照渠道方面，公司进一步斩获包括李宁等在内的多项标杆项目，巩固了在商用大项目领域的竞争力。（3）电商渠道方面，公司在精耕重点平台的同时，积极布局新平台，并在多个平台取得了快速发展。线上智能化产品销售快速增长，报告期内线上智能家居照明占比超40%。（4）海外业务方面，公司坚持全球化自主品牌发展战略，在沙特、迪拜、印尼、科威特等多个国家建设性地输出了多项标杆项目。

运营提效，盈利能力逆境优化。2021年公司综合毛利率为33%，同比下降4.7pp。

我们推测主要是原材料价格持续上涨以及会计准则调整所致。费用率方面，公司修炼内功，运营提效，费用率持续优化。2021年公司销售费用率为15.8%，同比下降4.1pp；管理费用率为7%，同比下降0.3pp；财务费用率为0.3%，同比下降0.1pp。综合来看，公司净利率为10.3%，同比增长0.3pp。

Q1经营承压。在营收方面，受到疫情反复、房地产走弱等因素影响，公司营收业绩承压。2022Q1公司综合毛利率为31.4%，同比下降5.9pp。费用率方面，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为19.4%/9.5%/0.4%，同比变动-2.1pp/+0.8pp/+0.4pp。综合来看，公司净利率为4.4%，同比下降3.3pp。

盈利预测与投资建议。行业增速放缓，公司积极应对，渠道运营提效，商用业务稳步推进，经营有望重回增长轨道，预计公司2022-2024年EPS分别为1.29/1.52/1.76元，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、市场竞争加剧风险。