贝泰妮:单品出圈全渠打通，Q1业绩增长超预期

事件：公司2022Q1实现收入8.09亿元、同增59.32%，归母净利润1.46亿元、同增85.74%，扣非净利1.24亿元、同增61.82%，EPS为0.34元。

受化妆品核心单品驱动，Q1业绩增长超预期。

点评：化妆品业务驱动收入高增，核心大单品成功出圈。2022Q1公司化妆品业务贡献主要营收，核心单品表现亮眼。分品类看，2022Q1特护霜、防晒霜和舒敏精华收入实现高速增长；公司预计冻干系列产品在一季度非大促活动期间取得销售收入近3000万元，有望成为全年支撑面膜品类的核心大单品。此外，受较强的科研产品力驱动，公司预计一季度修红系列和以美白淡斑精华为支撑的美白系列收入增速超过公司整体增速。

线上线下齐头并进，全渠道运营快速打通。分渠道看，2022Q1公司线上渠道收入增速与公司整体增速相匹配。具体来看，预计2022Q1抖音平台收入增速表现最佳；京东平台贡献收入增速高于公司整体营收增速；天猫平台、私域营收同比实现超50%增长。线下渠道方面，截至2022Q1，公司OTC线下店铺数达29000家，较21年年末增长10%，受益于老店线下活动带来的销量规模扩大以及公司OTC门店的快速拓展，OTC渠道贡献收入同比增速超160%。屈臣氏渠道一季度实现40%-50%的收入增速，主要系同店和老店的销售规模扩大。

毛利率维持高位，各项投入稳步推进。在产品和渠道结构的综合影响下，2022Q1公司毛利率为77.82%，基本保持稳定。费用方面，受公司持续投入品牌形象推广宣传费用、营销人员薪酬费用增加等因素影响，公司销售费用率同增2.10PCT至48.02%；2022Q1公司管理费用、研发费用同增51.17%、35.71%至6130.97万元、3099.67万元，主要系随着公司规模增长，管理人员成本等行政费用支出、研发活动投入增加所致。预计随着植物实验室的开拓和对外合作研发的持续深入，全年研发费用将同收入保持相对稳定的增长。受益于规模效应，2022Q1公司管理费用率、研发费用率同降0.41PCT、0.67PCT至7.58%、3.83%。2022Q1公司取得存款利息收入同比增长推动财务收入同比增长283.44%至359.69万元。综合而言，2022Q1公司归母净利润率同增2.57PCT至18.06%，高盈利能力持续。2022Q1公司经营性现金流阶段性为-1.67亿元，主要系公司拉长账期，付款结算周期延长所致。

新品牌持续孵化，拓展新兴细分领域，有望打造公司第二增长曲线。

2021年公司新品牌“WINONABaby”成为行业新锐高增长品牌，2022Q1品牌贡献营收近3000万元，预计全年将延续收入高速增长态势。公司将长期布局专注于皮肤修护的“BeautyAnswer”品牌，以进一步实现细分市场的扩展，有望带来新的业绩增长点。公司赋予新品牌“AOXMED”重要战略意义，公司将持续深耕，品牌定位高端，未来有望实现量价齐升，构筑公司新的业绩增长曲线。

盈利预测与投资评级：功能性化妆品行业高景气度持续，公司新品牌进展顺利，产品矩阵不断丰富，线下渠道布局持续扩展，未来成长空间大。我们上调2022-24年EPS为2.86/3.77/4.84元（原值为2.70/3.55/4.39元），目前股价对应22年68.58倍PE，我们长期看好公司注重研发创新，不断完善护肤品品类矩阵，打造皮肤健康生态，子品牌成长性强有望为公司带来第二业绩增长曲线，长期竞争力有望进一步提升，维持“买入”评级。

风险因素：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。