行业评级及投资建议四季度，乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）价格回调幅度较大，主要系供给端新疆天利高新新增20万吨产能投放，而下游胶膜需求增长平稳，且发泡、电缆等不达预期，前期供需紧张有所缓解。目前，EVA价格已跌至近两年低位，向后看，供给端国内新增产能集中于2025年释放，而需求端，受益于硅料降价，下游组件排产有望超预期，发泡、电缆等在疫情常态化后需求亦有望改善，看好EVA价格探底回升，首次覆盖，给予EVA行业推荐评级。我们推荐光伏级EVA产能及规划最大且拥有上游醋酸乙烯一体化产业链的东方盛虹、荣盛石化，建议关注联泓新科、宝丰能源。
EVA新增产能集中于2025年释放截至2022年11月，我国EVA产能期末值为212.2万吨/年，至2025年，预计仍有334万吨新增产能投放，而海外目前仅韩国乐天在2022年新增30万吨产能，产能投放进度差异将带来百万吨的进口替代空间。另外，由于EVA新增产能投产壁垒较高且建设周期较长，国内EVA新增产能投放集中在2025年。将新增产能按照投产的时点值进行折算，我们预计，2022/2023/2024/2025年，国内EVA产能分别为191.7/251.7/273.2/500.7万吨，2021至2025年产能复合增速为29.3%。光伏级EVA粒子对工艺设备、技术和操作人员均有较高要求，能稳定供货的厂商较少。假设当前有公开披露光伏产能比例的企业按其披露值满产光伏料，同时假设有光伏料牌号的企业50%的产能用于生产光伏料，我们预计，2022/2023/2024/2025年，国内光伏级EVA产能分别为74.2/139.9/163.6/257.6万吨， 2021至2025年产能复合增速为66.8%。
EVA供需阶段性紧张预计将持续2021年，我国EVA表观消费量为205.3万吨，随着光伏胶膜需求的快速增长以及发泡和电缆料的托底，我们预计，2022/2023/2024/2025年，中国EVA表观消费量将分别为249.8/294.0/340.9/383.6万吨，2021至2025年复合增速达16.9%，2022-2025年对应开工率预计为79.0%/77.1%/88.2%/56.6%，EVA供需阶段性紧张有望持续。目前，光伏胶膜已成长为EVA下游最主要应用领域，碳中和背景下，全球光伏需求持续向好。当前，EVA胶膜是主流封装材料，且单位粒子克重呈逐步提升的趋势。按照每平米胶膜需0.48千克EVA保守测算，我们预计，2022/2023/2024/2025年，中国光伏级EVA表观消费量将分别为111.1/143.1/177.8/206.4万吨，2022至2025年表观消费量复合增速达22.9%，对应开工率预计为89.0%/70.2%/81.2%/62.7%。
风险提示全球光伏装机不及预期、EVA新增产能投产超预期、宏观经济增速不及预期、下游需求不及预期、重点关注公司业绩不及预期。
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