中际旭创:境外市场优势明显，行业龙头业绩增长可期

北美高端需求驱动行业增长，国内成本优势驱动产能东移光模块行业是光通信产业中游的集成封装行业，上游的光电芯片厂家和下游的用户均具备集中度高的特点。2020年疫情以来，以北美数通市场为主，100G以上数通光模块需求成为驱动行业增长主要因素。过去十年，凭借国内成本优势，国内厂家市场份额逐步提升。2022-2024年，北美数通市场进入200G/400G光模块规模部署期，国产光模块行业再迎增长周期。

北美客户资源和供应链优势明显，充分享受数通红利公司在北美数通市场有明显的客户资源优势，Google在2014年成为公司股东，并建立长期稳定的合作关系。公司在Facebook、Amazon等头部客户也保有稳定的订单份额。基于稳定的订单规模，公司和北美、日本的上游关键供应商建立稳定的合作关系。形成了从客户订单，到供应链管理，再到批量交付能力的正向循环。

长期研发投入成效显著，产品迭代速度领跑全行业公司通过量产100G光模块切入北美数据中心市场，并逐步具备行业领先400G光模块研发、测试、交付能力。2020年公司成为全行业最早发布800G光模块产品的公司，同时在硅光产品领域具备行业领先的研发实力。领先行业的产品迭代速度帮助公司充分把握产品投放初期的高利润、助力公司保持产品规模部署期的高市场份额、确保公司行业龙头地位。

盈利预测、估值与评级考虑公司充分受益于北美市场高端光模块需求增长、收购成都储翰后产业布局更加完善、转让中际智能全力聚焦光模块业务，公司未来三年业绩可期。我们预计公司2022-2024年营收分别为93.38/106.36/119.20亿元，归母净利润分别为10.82/12.66/14.58亿元，EPS分别为1.35/1.58/1.82元/股，3年CAGR为18.46%，对应PE分别为22.02/18.83/16.35倍。考虑公司行业龙头地位，2022年业绩确定性较高，给予2022年目标PE30.00倍，对应股价40.50元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示系统性风险、客户需求不及预期风险、供应链风险、市场竞争加剧风险。