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三峡水利:Q1配售电主业超预期,报表质量稳健扎实

来源:东吴证券 作者:刘博,唐亚辉 2022-04-28 00:00:00
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事件:1)公司公告2021年年报,实现收入101.77亿元,同比增长93.62%;归母净利润8.65亿元,同比增长;扣非后为7.41亿元,同比增长69.60%。2)公司公告2022年一季报,实现收入23.02亿元,同比增长;归母净利润为0.10亿元,同比增长-;扣非后为1.34亿元,同比增长-8.17%。 配售电业务中规中矩,市场化售电和综合能源服务多点开花。分业务来看:1)传统重庆区域的配售电业务:2021年发电量为27.81亿度,同比下降,主要是受到来水的影响;售电量为132.18亿度,同比增长,主要是因为:受市场行情影响,网内用户提高产能利用率,用电量同比上升;本年度与上年度相比,主要客户受疫情影响较小,全面复工复产。电力销售业务实现收入58.07亿元,同比增长;毛利率为,同比下降4.72pct,主要是因为自发电量减少,拖累盈利能力。

营业利润为5.12亿元,占比营业利润总额为39.71%。2)锰业及贸易业务:2021年电解锰生产量为7.18万吨,同比下降,主要是受到了重庆锰业政策性关停退出影响,销售量为11.91万吨,同比下降8.17%。实现收入35.27亿元,同比提升,毛利率为17.30%,同比提升9.41pct。营业利润为3.44亿元,占比营业利润总额为26.68%。3)市场化售电业务:公司已完成了四川、浙江、江苏、安徽、广东、江西等8省市的售电资质准入,全资子公司三峡兴能、长电能源2021年分别完成市场化售电1.31亿度、0.18亿度。合营公司两江供电完成市场化售电82.79亿度,同比增长;参股公司广东新巨能完成市场化售电19.35亿度,同比增长200.32%。4)综合能源服务:万州经开区九龙园热电联产项目1、2号锅炉及1号汽轮发电机组已通过168小时试运行并顺利投运。5)其他业务:公允价值变动收益2.59亿元;实现投资收益1.59亿元。

2022Q1业绩受到非经损益和电解锰业务扰动,售电业务盈利大幅提升。1)Q1自发电量为4.16亿度,同比上升;售电均价为0.4933元度,同比上升17.82%,我们推断公司售电业务实现归母净利润相比去年同期增幅为100%左右,盈利能力大幅提升。2)电解锰业务受到重庆锰矿关停、贵州锰矿计划性停产影响,业务利润同比下降。3)公司持有的非公开发行股票Q1有较大幅度下跌,造成公允价值变动损失。我们判断,电解锰+非经损益影响公司Q1归母净利润2.0-2.5亿元。 盈利预测与投资评级:我们调整公司2022-2023年EPS从0.57/0.69元/股至0.56(-0.01)/0.64(-0.05)元/股,预计2024年EPS为0.73元,对应PE分别为17、15、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大等





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