铜箔为当下锂电池负极集流体的主流材料。1）发展趋势：轻薄化。更薄的铜箔可带来更低的使用成本及更高的整体能量密度，近年来6μm以下铜箔占比提升，2021年6μm、4.5μm铜箔占比分别为58%、6%；2）市场空间：出货量保持高增长态势。2021年出货量达28.05万吨，同比+122.9%；3）竞争格局：集中度较高。2021年CR5/CR10分别为45.7%、69.5%；
4）产能布局：我国为主要生产国。2021年中国锂电铜箔产能占比达到75%，国内企业龙电华鑫、诺德股份、德福科技产能占比均在9%以上。
复合铜箔为“铜-高分子材料-铜”的“三明治”结构，具备性能+成本双重优势。1）性能优势：质地柔软、延展性及抗压性能佳，可有效抑制锂枝晶产生，降低电池内部短路风险，提升电池能量密度与安全性。2）成本优势：复合铜箔单位成本主要包括原材料（铜、靶材、基膜）、设备折旧（磁控溅射设备、水电镀设备）和其他费用（水费、电费、人工及其他）。据测算，当良率为60%、70%、80%时，对应的单平成本分别为4.58元、3.93元、3.44元。
复合铜箔的生产工艺主要分为两步法和三步法，原材料包括基膜和金属铜，PET因综合性能优异为基膜主流。两步法包括真空磁控溅射镀和水电镀，三步法包括真空磁控溅射镀、真空蒸发镀（三步法独占）和水电镀，其中真空蒸发镀膜是三步法的核心步骤，更加有效帮助铜的沉积使得金属铜层分布更加均匀，弥补两步法铜层厚度不足的问题。 PET优越的结合力、更高的熔点、更广的工作温度范围、更好的拉伸强度，使其更加适用于复合铜箔基膜。
投资建议。在当前全球电动车行业高景气发展的背景下，锂电材料技术迭代为各企业创造新的盈利增长点。我们认为，复合铜箔目前处于发展初期，是设备、良率、生产成本的竞争。建议关注行业核心主线：1）复合铜箔产业化发展初期，产线建设生产设备先行，建议关注能够量产磁控溅射设备、水电镀设备的企业；2）目前产品送样顺利，多家企业产品数据表现优异，建议关注产品良率表现优异的企业；3）目前复合铜箔发展初期，基膜的选取尚有争议，建议关注国内能够量产基膜的企业。重点推荐：宝明科技、双星新材、东威科技、骄成超声。
风险提示：复合铜箔产业化不及预期风险、电动车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险。
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