月度行情回顾： 11月纺服板块涨幅跑赢大盘。 2022年 11月上证综指、深证成指、沪深 300分别上涨 8.91%、 6.84%、 9.81%，纺织服装板块上涨 10.26%，涨跌幅在 30个申万一级行业中位列第 14位。纺服个股中，11月安奈儿（+90%）、李宁（+51%）、棒杰股份（+49%）涨幅靠前，慕尚集团控股（-27%）、康隆达（-6%）、嘉麟杰（-5%）跌幅靠前。
品牌零售数据跟踪： 1） 整体： 11月社零及服装零售额降幅均扩大。 9-11月国内疫情反复、封控影响依然较大，全国社零同比下滑幅度加深，9-11月服装鞋帽针纺织品类零售额同比分别-0.5%/-7.5%/-15.6%、 降幅逐月扩大。 2） 线上： 11月整体降幅收窄，户外、运动品牌领跑。 21个品牌 11月淘系 GMV 同比-5.8%（10月为-21.6%），与 11月社零降幅扩大趋势不同， 我们判断主因今年双十一优惠力度较去年加大、 同时严格的封控可能导致部分线下消费转移至线上。其中户外仍保持高增长、同比+61.9%，运动鞋服强势复苏、同比+31.8%（其中国际品牌表现较好），高端女装/家纺/休闲服分别同比-21.4%/-23.4%/-27.6%。
纺织制造数据跟踪： 1）出口： 11月纺服出口下滑幅度仍较大。 随外需降温， Q3国内出口增速逐月放缓、 10月转负、 11月降幅加深，叠加下游服装品牌库存积压问题， 11月纺织制品/服装出口金额分别同比-14.94%/-14.88%、下滑幅度仍较大。 2） 原材料价格： 11月棉价继续回调， 原料库存天数环比略增。 近一月（截至 2022/12/15）国内 328级棉现货 14,982元/吨（月涨跌幅-1.5%）、 美棉 97.25美分/磅（-7.6%）、 长绒棉 32,000元/吨（-16.9%） 。
品牌服饰观点： 稳健成长首选运动服饰，困境反转首选男装。 11月品牌终端压力仍较大，但随防疫政策优化宽松， 品牌服饰业绩复苏趋势较为明确。我们认为线下门店客流有望率先恢复，居民收入预期和消费意愿的恢复则需要一定过程。 运动服饰龙头因受居民消费力下降影响较小、有望在消费场景放开后率先复苏， 推荐李宁、安踏体育、特步国际、比音勒芬； 随居民消费信心的回暖，“困境反转型”公司业绩修复弹性较大，该类公司主要特征为线下收入占比高、门店数量多、定位大众、逆势开店等，近两年业绩受损明显， 其中男装因其消费者品牌偏好较集中、有望实现相对较快复苏， 推荐海澜之家、罗莱生活、歌力思、森马服饰、太平鸟等。
纺织制造观点： 22Q3业绩增速放缓，关注需求拐点。 在外需走弱、国内疫情反复环境下， 22Q3多数纺织公司收入增速放缓，部分公司受益于人民币汇率贬值下的毛利率提升及汇兑收益业绩保持较高增长，但板块整体来看业绩压力已现。 ①出口型企业： 趋势上 Q4将进一步转弱、且将延续到明年上半年，部分龙头公司（华利集团、申洲国际）经过前期调整后估值吸引力逐步增强、长周期买点出现，推荐仍然保持了高速增长、估值仅 8倍的鲁泰 A，关注有望受益于欧洲能源危机+冷冬预期背景下的新澳股份等。 ②内销型： 国内外消费低迷导致当前订单承压，但有望间接受益于国内防疫政策优化下的下游消费复苏， 推荐大国崛起背景下长期受益逻辑明确、 有望实现领先行业业绩增长的内销型龙头，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。
风险提示： 疫情恶化、消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。
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