华友钴业：业绩表现优异，风险释放充分

事件：公司公布半年报，上半年公司实现营收310.18亿元，YOY+117.01%，实现归母净利润22.56亿元，YOY+53.60%。其中Q2实现营收178.06亿元，YOY+126.27%，环比+34.77%；实现归母净利润10.49亿元，YOY+28.86%，环比-13.02%，业绩位于预告偏下限，但实际业绩表现优秀，风险释放充分，H2业绩可期。

Q2经营风险释放充分：1）资产减值5.34亿元，主要是钴，Q3几无减值压力。2）信用减值1.85亿元，主要是1年内应收账款计提5%（其中6成是对外资客户的应收）。3）研发费用单季度6.2亿元，前期一个季度2亿+，主要是前驱体+正极研发加大，研发中80%为材料费用。4）套保风险释放。Q1末浮亏15.68亿元，Q2末浮盈6.2亿元。其中上半年平仓导致损失5.87亿元，现货相应赚了5.8亿：本质是套保锁定价格，少赚了价格弹性。

【锂电材料营收占比到5成】前驱体Q2环增60%，单吨盈利6500+。巴莫一如既往的优秀：1）前驱体上半年总共出货(自供+外销)3.69万吨，单吨盈利6500+，其中自供巴莫6K+。Q2出货2.3万吨，环比+60%。6月单月万吨以上，全年争取12万吨目标。2）正极上半年出货3.83万吨，Q2出货2.12万吨，环比+24.5%。其中上半年三元3.3万吨，80%以上高镍。

华越盈利丰厚，期待合并报表的兑现；回收、镍矿等盈利能力强。1）华越6万吨湿法项目4月超预期满产，目前超产7-8%，上半年25亿收入，13.5亿元利润，但归母57%权益部分要以材料形式外销才能兑现合并报表利润，上半年比较少，三四季度会大幅兑现出来。2）上半年回收净利润4亿元，1K多吨碳酸锂+1K多金吨硫酸镍。3）印尼镍矿、园区等权益盈利能力强。

投资建议：把握华友α+β的时点。α：从去年【预期】到今年【兑现】，左侧转入右侧-Q2公司镍项目兑现业绩&超预期满产，下游拓展持续落地。β：重视产业趋势。公司与【特斯拉】首次签订供货协议；向【福特】供应每年约8.4万吨镍当量的材料产品（测算16万吨以上，对应100GWh+）；与【大众】合资前端冶炼（满足约160GWh）+国内合资锂电材料；跟宝马、LG、亿纬等合资项目持续落地，公司锂电材料份额将快速上升。公司经营稳健，审慎计提资产、信用减值，我们下修今年盈利预期至61亿元，依然维持明年102亿的盈利预测，对应PE为21/12倍。继续看好，维持“买入-A”评级。

风险提示：新能源汽车需求不及预期、疫情持续冲击产业链生产经营等