美团-W：短期疫情扰动不改增长韧性，看好长期经营效率改善

主要财务指标前瞻：我们预计美团2022Q1实现总营收451亿元（YoY+22%，QoQ-9%），归母净利润-52亿元（YoY-134%，QoQ+2%）；其中餐饮外卖业务预计营收236亿元（YoY+15%，QoQ-10%），经营利润率6.5%（YoY+1.1%，QoQ-0.1%）；到店酒旅业务预计营收76亿元（YoY+16%，QoQ-13%），经营利润率41%（YoY-0.8%，QoQ-3.7%）；新业务预计营收139亿元（YoY+41%，QoQ-5%），经营利润率-68%（YoY+13.2%，QoQ+1.2%）。

用户情况前瞻：我们预计美团2022Q1交易用户数达到7.1亿，较上一季度增长约1600万，预计2022Q1活跃商家数达到900万，较上一季度增长约20万，主要由于1）美团优选等创新业务持续在下沉区域的拉新推动；2）受局部地区疫情影响，预计美团买菜/美团闪购等即时零售平台用户数不断提升；3）活跃商家数受局部区域疫情封城影响部分商户歇业，预计环比有一定下滑。但长期我们仍看好伴随公司核心业务的深耕细作，高质量用户占比以及活跃商家数都将会继续稳步提升。

餐饮外卖业务：我们预计2022Q1餐饮外卖业务营收同比增长15%至236亿元，经营利润率环比下降0.1%至6.5%，GTV同比增长17%至1,669亿元，主要源于：1）宏观经济疲软叠加3月部分高线城市（上海、深圳、天津等）疫情影响，供给侧骑手端、商户端受管控隔离/歇业数量增加，导致上述高线城市3月住宅场景单量同比下降约10%，非住宅场景单量同比下降约50%，另外部分低线城市代理商受疫情管控暂时关闭业务，均进一步拖累整个2022Q1餐饮外卖交易笔数，预计同比增速仅16%至33.7亿笔；2）平台也在持续优化不同品类/场景的运营，尤其在下午茶、夜宵品类以及全城购消费场景上做了大量运营动作，预计2022Q1外卖AOV仍有小幅增长，预计同比增长1%至49.6元；3）服务业纾困降费率影响在2022Q1初步显现，佣金变现率短期承压预计下滑至11.5%，但长期我们坚定看好外卖业务的商业壁垒价值以及疫情好转后的单量快速反弹，平台也有望通过改善费率结构、推广营销服务、降低补贴等方式改善单均盈利，稳步实现长期业务目标。

到店、酒店及旅游业务：我们预计2022Q1到店酒旅业务营收同比增长16%至76亿元，经营利润率环比下降至41%，酒店间夜量同比增长5%至106百万间，主要源于：1）受疫情影响，整个到店业务3月GTV同比0增长，商户歇业进一步导致到综CPC广告收入增速放缓，经营利润率承压；2）异地旅游管控强、需求被抑制，3月酒店门票业务GTV同比约-30%增长。但长期我们看好局部区域疫情严管控放松后带来的业绩反弹，叠加到店业务中到餐供给侧的持续优化以及到综业务的不断下沉，版块韧性进一步加强。

新业务：我们预计2022Q1新业务营收同比增长41%至139亿元，经营溢利环比收窄到95亿元，经营利润率-68%（YoY+13%，QoQ+1%），经营亏损额环比收窄主要源于：1）预计2022Q1美团优选亏损额将收窄到约60亿元，追求高质量增长的同时降本增效仍是首要任务，后续伴随部分区域的业务调整（2022年4月陆续宣布撤出甘肃、青海、新疆、宁夏、北京等省市）以及人员优化整合，有望进一步加速UE改善；2）预计2022Q1其他新业务运营效率均有所提高，预计充电宝业务持续达到盈亏平衡。

盈利预测和投资评级我们预计公司2022-2024年营收分别为2,182/2,899/3,765亿元，归母净利分别为-147/72/261亿元，对应摊薄EPS为-2.32/1.10/3.96元；根据SOTP估值法，我们给予2022年美团合计目标市值12,622亿元，对应目标价204人民币/243港币，给予“买入”评级。

风险提示全国疫情反复风险；互联网行业的政策监管和估值调整风险；宏观经济增长不及预期；本地生活和零售行业竞争加剧，行业增长不及预期；美团优选等新业务UE改善不及预期；腾讯减持风险等。