行业回顾：2022年前三季度社零呈现V型走势，国内消费缓慢复苏2022年受全国各地散发疫情冲击，需求低迷，依赖于线下渠道的业态普遍承压。我们认为国内与入境疫情管控政策优化后，以商超便利店为主的零售业态、依赖线下场景的黄金珠宝行业、业绩承压的百货行业均有望实现边际改善，复苏弹性较大。
行业展望：关注各板块行业龙头的短期疫后复苏弹性与长期集中度提升的趋势 黄金珠宝：短期承压，中长期来看，疫后格局持续优化，行业集中度有望继续提升；供需的结构性变化是未来驱动黄金销售的主逻辑。外部环境催化中小品牌出清，行业加速洗牌，叠加头部品牌加速下沉扩张，行业集中度有望继续提升。需求结构性变化促进行业渗透率提升；供给侧黄金工艺提升与黄金的投资避险属性刺激终端消费。
传统零售：社区团购降温，行业竞争环境缓和。公司本身来看，供应链能力是超市行业的根基，为公司建立规模经济保驾护航，此外公司数字化赋能+线上线下联动触及更多消费者，积极探索新业态共同推动长期平稳发展。国内零售商近年来纷纷试水仓储会员新业态，供应端效率制胜，需求端体验升级，盒马供应链能力高筑壁垒，永辉超市及家家悦积极转型谋求增量与再发展。
电商平台：政策监管常态化，未来有望迎来价值回归。政策监管常态化促进行业规范健康有序发展、竞争格局趋于良性及多元化、各电商平台回归初心，聚焦主业，助力实业发展。京东聚焦零售，坚持“以实助实”，以供应链为基石，物流壁垒保障公司业绩稳健增长；阿里巴巴从探索式逐渐转向聚焦式，注重核心业务的提质增效；拼多多基本盘盈利持续改善，重投农研着眼长线发展，借供应链优势积极布局出海业务；美团战略从“Food+Platform”升级为“零售+科技”，业务重心重回零售领域；唯品会不忘初心，稳居品牌特卖折扣电商龙头。
未来十二个月内，维持零售行业“增持”评级。
投资主线一：建议关注疫后复苏弹性较大的黄金珠宝龙头，全渠道布局，具有品牌竞争壁垒的周大生；百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥；践行忠贞品牌理念，具有品牌区隔度的新晋钻石婚戒龙头迪阿股份。
投资主线二：建议关注短期基本面边际改善的超市龙头，具有生鲜供应链壁垒与规模经济优势的永辉超市；加速省外突破进行全国化布局的家家悦；践行密度经济的区域便利店龙头红旗连锁；估值水平偏低且完善生鲜供应链与线上布局的高鑫零售。
投资主线三：建议关注以零售为王，重履约效率，倡“以实助实”，以供应链优势高筑护城河的京东集团；国内电商基本盘稳健，全球化战略持续推进的阿里巴巴；盈利持续改善，重农长线发展，积极布局出海的拼多多；本地生活龙头地位稳固，新零售业务打开第三增长曲线的美团；聚焦品牌特卖的折扣电商龙头唯品会。
风险提示：经济复苏不及预期；感染新冠病毒风险；政策趋严；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期
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