事件:京东物流发布发布2022年年三季度业绩公告：：2022Q3，京东物流完成营收357.71亿元（剔除德邦集团后营收299.50亿元），同比增长38.9%（剔除德邦集团后同比增长16.3%）；实现毛利26.49亿元，同比增长108.6%；实现净亏损1.49亿元，去年同期净亏损为10.51亿元；实现非国际财务报告准则盈利4.47亿元（剔除德邦集团后盈利1.90亿元），去年同期亏损为5.67亿元。
投资要点：投资要点：健康经营健康经营+规模效应，规模效应，京东物流盈利能力持续增强2022Q3，京东物流实现毛利率为7.41%（2021Q3/2022Q1/2022Q2毛利率分别为4.93%/5.34%/6.95%），同比提升2.47pcts，环比提升0.46pcts，毛利率不断提升。剔除德邦集团后京东物流非国际财务报告准则盈利仍在Q3实现扭亏为盈，公司盈利能力持续增强。主要源于京东物流精细化成本费用控制措施的推进、客户结构的有效调整、及规模效应的逐步显现。
外部客户贡献主要增量，一体化供应链客户粘性增强客户粘性增强2022Q3，京东物流营收同比增长38.9%至357,71亿元；其中来自京东集团收入同比下降0.20%至109.05亿元，主要因京喜业务收缩；来自外部客户收入同比增长67.76%至248.66亿元（剔除德邦集团后收入同比增长28.49%至190.46亿元），占比再度提升，达到69.51%（剔除德邦集团后占比63.59%），外部客户贡献收入的主要增量。自2017年京东物流开启对外开放战略成效显著，外部客户收入占比持续提升（2018/2019/2020/2021/2022Q1-Q3分别为29.90%/38.40%/46.14%/56.44%/60.10%），2022Q1-Q3外部客户占比超过6成，成为影响京东物流收入增长的主要动力。
拆分来看，外部其他客户收入同比增长102.83%至175.41亿元，剔除德邦集团同比增长37.44%至118.85亿，仍保持高速增长（2022Q1/Q2同比增速分别为34.84%/41.61%）；外部一体化供应链收入同比增长18.63%至73.25亿元，剔除德邦集团同比增长15.97%至71.61亿元，增速环比提升（2022Q1/Q2同比增速分别为24.56%/10.62%）。
外部一体化供应链收入增速环比提升，从量价来看，客户数量同比增长10.62%至62629名（剔除德邦集团同比增长9.79%至62161名），客户数量同比增速稳定（2022Q1/Q2同比增速分别为19.85%/13.16%），客户数增长主要因客户对一体化供应链服务需求的持续上升及公司销售及市场的持续推广；外部一体化供应链单客户平均收入同比增长7.24%至11.70万元（剔除德邦集团同比增长5.63%至11.52万元），客单价同比增速环比提升（2022Q1/Q2同比增速分别为3.93%/-2.25%），客单价提升表明外部一体化供应链服务客户粘性在逐渐增强，公司对外供应链服务核心竞争力凸显。
对外业务布局加速，外部客户收入增长有望带来业绩释放收入增长有望带来业绩释放公司主要收入增长引擎为外部客户收入，包括外部其他客户服务（快递、快运等纯配业务）及外部一体化供应链服务（使用公司仓储的业务）。公司持续增强外部产品服务能力，将有效拉动外部客户服务收入的持续提升，在规模效应下成本也将持续改善，有望带来业绩增长。具体来看：快递方面，京东物流成为首批接入抖音电商平台音需达服务的物流企业，积累了外部电商快递服务经验；2022年8月31日，京东物流通过获得中国民航局颁发的《航空承运人运行合格证》，标志京东物流航空正式投入运营，有望加强时效快递供给侧能力。
快运方面，截止2022年9月30日，京东物流控股德邦集团已发行股本的72%，弥补了快运陆运网络短板，形成了以电商大件（京东快运）+空运大件（跨越速运）+陆运大件（德邦集团）三位一体的全方位快运服务能力。
仓储方面，截止2022年9月30日公司已运营超过1500个仓库，面积超过3000万平方米，不断加强供应链服务核心仓储能力。
合作抖音电商、航空投入运营、收购德邦集团、提升仓储面积，京东物流在电商件、时效件、快运、仓储扩张之路正在加速，期待京东物流外部客户收入的持续增长及规模效应下成本改善，带来公司业绩释放。
盈利预测和投资评级预计京东物流2022-2024年营业收入分别为1340.53亿元、1639.80亿元与1952.82亿元，归母净利润分别为-13.55亿元、6.43亿元与25.04亿元。维持“增持”评级。
风险提示京东集团控股带来的关联交易风险、市场扩张不及预期、市场竞争加剧风险、需求景气度下滑、并购整合不及预期、宏观环境不及预期。
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