千味央厨：21年目标达成，盈利能力稳定

4月28日，公司发布业绩公告。2021年实现收入12.74亿元，同比+34.9%；归母净利润0.88亿元，同比+15.5%。21Q4实现收入3.86亿元，同比+14.9%；归母净利润0.32亿元，同比+14.6%。22Q1实现收入3.48亿元，同比+20.2%，归母净利润0.29亿元，同比+44.8%。

经营分析21年经营目标达成，22Q1压力下表现亮眼。21年油炸/烘焙/蒸煮/菜肴分别同比+26.7%/19.1%/39.2%/162.1%，核心品类油条同增35%（不含百胜同增44%）；蒸煎饺快速放量带动菜肴类倍增。直营/经销同增51.6%/25.4%；头部客户百胜/华莱士/海底捞/老乡鸡分别同增11%/77%/200%/209%。油炸/烘焙/蒸煮/菜肴量增20%/12%/41%/164%，均价同比+5%/+6%/-1%/-1%。22Q1在疫情扰动下仍实现20%增长，凸显公司能力，且合同负债同增34%，下游需求依然坚挺，Q2有望加速释放。

成本控制力凸显，盈利能力稳定。21A/21Q4/22Q1毛利率为22.4%/23.6%/22.6%，同比+0.6/1.1/0.4pct，毛利率小幅提升主要源自产品结构升级，基于提前锁价成本端压力可控。21A/21Q4/22Q1销售费率分别同比+0.05/-0.03/+0.08pct；管理费率分别同比+0.04/1.52/0.31pct，21年底计提股权激励费用91万元。21A/21Q4/22Q1净利率分别同比-1.3/-0.1/+1.3pct。剔除政府补助影响，21A/22Q1扣非归母净利率分别同比+0.6/0.2pct，对应利润增速为47%/24%。展望22年，预计公司盈利能力仍有韧性，成本影响有限，烘焙品类持续发力也会优化整体毛利率。

21年小B建设已有成效，22年持续挖掘增量。21年公司加大核心经销商的培育，前20名经销商销售额同增50%。蒸煎饺还在快速增长期，发力预制菜和烘焙，21年预制菜营收为1400多万元（同比+34%），烘焙和瑞幸合作打开新式茶饮市场，与盒马等也会相继展开合作。

投资建议考虑计提股权激励，将22-23年归母净利润均下调16%，预计公司22-24年EPS为1.19/1.50/1.91元，对应PE为40/32/25倍，维持“买入”评级。

风险提示产能扩张不及预期/下游餐饮需求恢复较慢/行业竞争加剧